Equality for All
ONEE : บมจ.เดอะ วัน เอ็นเตอร์ไพรส์

ONEE เป็นผู้นำในธุรกิจสื่อ และบันเทิงครบวงจร มีรายได้ 3 ธุรกิจ คือ Content Marketing(ปี 2024 มีสัดส่วน 63.0% ของรายได้รวม), Idol Marketing(34.8%) และ Production(2.2%) สร้างรายได้ผ่านช่องทางออฟไลน์-ออนไลน์ ทั้งในประเทศ และต่างประเทศ

1Q25 พลิกขาดทุน แต่ Idol Mkt. ทำได้ดี : ONEE ขาดทุนสุทธิ 22 ลบ. พลิกจากกำไร 106 ลบ.ใน 4Q24 และ 31 ลบ. ใน 1Q24 จากภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ และพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไปยังคงกดดันให้ส่วนแบ่งเม็ดเงินโฆษณาของอุตสาหกรรมโทรทัศน์หดเหลือ 37.2% จาก 38.4% ณ สิ้นปี 2024 ผนวกกับ ONEE มี content ใหม่น้อย และผู้ซื้อสื่อโฆษณาชะลอตามฤดูกาล เหล่านี้ทำให้รายได้ Content Mkt. และ Production หดตัว -13.2% y-y และ -50.4% y-y ตามลำดับ อย่างไรก็ดี Idol Mkt. โตแรง +48.4% y-y และขยายสัดส่วนรายได้เป็น 45.2% จาก 34.8% ณ สิ้นปี 2024 เป็นผลต่อเนื่องจากผลสำเร็จของ Series Y ทำให้ภาพรวมรายได้รวมยังโตได้ +4.9% y-y

อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวต่อ : เป็น 30.4% จาก 38.5% ใน 4Q24 และ 36.2% ใน 1Q24 จากสัดส่วนรายได้ Idol mkt. ที่สูงขึ้น(GPM 25%-35%) ทดแทน Content mkt.(GPM 40%-50%) ซึ่งอิงกับรายได้โฆษณาเป็นหลักยังไม่ได้ ขณะที่ SG&A/ revenue 32.4% ลดลง -130bps y-y ด้วยการใช้เทคโนโลยีมาคุมให้มีประสิทธิภาพอย่างต่อเนื่อง โดยในงาน Opportunity Day 1Q25 ผบห. ตั้งเป้าเพิ่มกำไรรายอีเว้นต์, สินค้า, ผลักดันศิลปินใหม่ และใช้ Data Analytics ในการวางแผนเชิงกลยุทธ์ ส่วนประเด็นสหรัฐอาจขึ้นภาษีภาพยนตร์ที่ผลิตในต่างประเทศ 100% ยังต้องเฝ้าระวังเพราะอาจกระทบธุรกิจ co-production ได้

ปี 2025 กำไรยังหดตัว : 2Q25 คาดกำไรฟื้นตัว q-q จาก content ใหม่ และกิจกรรม คอนเสิร์ต หลายรายการ แต่ด้วยฐานกำไรสูงปีก่อน 120 ลบ. ทำให้กำไร 2Q25 จะยังหดตัว y-y เป็นไตรมาสที่ 3 ติดต่อกัน ส่วนปีนี้ Bloomberg consensus คาดกำไร 322 ลบ. หด -23.5% y-y

น่าสนใจ แต่ยังไม่ใช่เวลา
“ ONEE ซื้อขายที่ P/E25E 17.0x ถูกกว่า BEC 19.4x เพราะ EPS25E growth คาดหดตัว -20.0% y-y สวนทางกับ BEC ที่ Core EPS ยังโตได้ 8-10% ทำให้ BEC น่าสนใจกว่า
อย่างไรก็ดี Idol Mkt. เป็นจุดแข็งที่น่าสนใจในระยะกลาง เพียงแต่สัดส่วนรายได้ของ Content mkt. ยังสูง ทำให้ต้องใช้เวลาในการผลักดัน Idol Mkt. ขึ้นมาสอดรับทดแทนกัน
ด้านความเสี่ยง เศรษฐกิจไทยมีความเสี่ยงถูกปรับคาดการณ์ GDP ลงหลังประเด็นภาษีนำเข้าสหรัฐชัดเจน ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อเม็ดเงินโฆษณาที่ลดลงตามมา ซึ่งจะกระทบ Content Mkt. อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ขณะที่ธุรกิจ Idol Mkt. จะต้องมีการสร้าง/ทดแทน/เติมศิลปินใหม่ต่อเนื่องเพื่อรักษาการเติบโต
ในเชิงกลยุทธ์เราจึงแนะ wait & see ไปก่อนจนกว่าจะเห็นความชัดเจนเรื่อง GDP ซึ่งแม้ Bloomberg cons. คาด Dividend Yield ไว้ที่ 5.2% แต่ก็ยังไม่ดึงดูดมากนัก ’’

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th

จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th