TISCO Financial Group (TISCO TB)
การเติบโตของคุณภาพสินทรัพย์ชะลอตัว

แนะนำ “ถือ” เพื่อรับเงินปันผล ชอบ KKP มากกว่า
เราชอบ TISCO จากอัตราเงินปันผลตอบแทนที่น่าพอใจและอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) ที่สูง อย่างไรก็ตาม เรามองว่าราคาหุ้นมีโอกาสปรับขึ้นจำกัด เนื่องจากการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวและมูลค่าที่ซื้อขายอยู่ในระดับพรีเมียม โดยมีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 68 ที่ 11.2 เท่า และราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/BV) ที่ 1.8 เท่า เราคาดว่า TISCO จะให้เงินปันผลประมาณ 8% เนื่องจากยังคงนโยบายจ่ายปันผลสูง แนะนำ “ถือ” โดยมีราคาเป้าหมายที่ 105 บาท (P/BV 1.9 เท่า, ROE 16.7%) เราชอบ KKP มากกว่า (ราคาปัจจุบัน 48.25 บาท, แนะนำ “ซื้อ”, ราคาเป้าหมาย 55.00 บาท) เนื่องจากมีมูลค่าที่น่าสนใจกว่า การเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่สูงกว่า และ ROE ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น อัพไซด์คือสินเชื่อจำนำทะเบียนรถที่โตเร็วกว่าคาด ส่วนดาวน์ไซด์คือคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอลง

กำไร 2Q68 ลดลง YoY จาก credit cost ที่สูงขึ้น
กำไรสุทธิ 2Q68 ลดลง 6% YoY มาอยู่ที่ 1.64 พันล้านบาท จากต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) ที่เพิ่มขึ้น สินเชื่อเพิ่มขึ้น 2% QoQ ขณะที่ NIM ทรงตัว Non-NII ลดลง 5% YoY จากรายได้ค่าธรรมเนียมตลาดทุนที่อ่อนแอ ค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลง 7% YoY และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ลดลง 2 ppt QoQ เหลือ 45.7% ใน 2Q68 TISCO ตั้งสำรองฯ 559 ล้านบาท หรือมี credit cost ที่ 96bps เทียบกับ 68bps ใน 2Q67 อัตราส่วน NPL และการเกิด NPL อยู่ที่ระดับคงที่ 2.4% และ 0.66% ตามลำดับ

ชะลอการเติบโตของสินเชื่อเพื่อควบคุมคุณภาพสินทรัพย์
ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ CFO ชี้แจงว่าธนาคารได้ชะลอการเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ และหันไปเน้นสินเชื่อภาคองค์กรและเช่าซื้อ (HP) เพื่อควบคุม credit cost ให้อยู่ในกรอบเป้าหมายที่ 100bps ในปี 68 TISCO คาดว่าค่าไฟฟ้าที่จะปรับเปลี่ยนในอนาคตจะสร้างความไม่แน่นอน และเศรษฐกิจยังคงอ่อนแอในครึ่งหลังของปี 68 สำหรับกลุ่มสินเชื่อเช่าซื้อ รถยนต์ไฟฟ้า (EV) ส่วนใหญ่เป็น Great Wall Motor และ Changan คิดเป็น 18% ของสินเชื่อ HP รวม และ 25% ของสินเชื่อ HP ที่ปล่อยใหม่ คุณภาพสินทรัพย์ยังคงแข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วน NPL ต่ำ เราคาดว่า TISCO จะกลับมาเร่งการเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถในช่วงต้นปี 69 หลังเห็นผลกระทบของเศรษฐกิจที่อ่อนตัว โดยกลุ่มนี้ยังคงให้ ROA สูงที่สุดในพอร์ตสินเชื่อของ TISCO

NIM มีแนวโน้มดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง TISCO มองผลกระทบจากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” อยู่ในระดับเล็กน้อย
เราคาดว่า NIM จะปรับตัวดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากในช่วงปี 68-69 ส่วน credit cost มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY จากเศรษฐกิจที่อ่อนแอและฐานที่ต่ำ CFO คาดว่าโครงการ "คุณสู้ เราช่วย" จะไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยในปีแรก เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงจะชดเชยด้วยcredit cost ที่ต่ำลง อย่างไรก็ตาม เขาเห็นว่ารายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงในปีที่ 2 และ 3 อาจส่งผลกระทบทางลบเล็กน้อย ทั้งนี้ ณ สิ้นไตรมาส 2Q68 มีลูกค้าร่วมโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” คิดเป็นวงเงินสินเชื่อรวม 5.2 พันล้านบาท หรือ 2.4% ของสินเชื่อรวมทั้งหมด

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395