แนวโน้มตลาดที่อ่อนแอยังคงอยู่
แนวโน้มตลาดยังคงอ่อนแอ ยอดขายล่วงหน้า 1H25 ลดลง ส่วนใหญ่เนื่องจากการ contribution ของยอดขายคอนโดมิเนียมที่น้อยลง ยอดจองรวมสำหรับ 2Q25 อยู่ที่เพียง 3.03 หมื่นล้านบาท ตัวเลขนี้ลดลง 28% QoQ และ 33% YoY จากยอดจองทั้งหมดที่สร้างขึ้น มีเพียง Land and Houses (LH) และ L.P.N. Development (LPN) เท่านั้นที่รายงานการเติบโต QoQ ส่วนที่เหลือลดลง YoY เรายังคงชื่นชอบนักพัฒนาที่มีสัดส่วนโครงการราคาไม่สูงในส่วนผสมยอดจอง backlog ที่แข็งแกร่งยังรักษาผลการดำเนินงานในอนาคต ตัวเลือกหลักของเรายังคงเป็น Sansiri (SIRI) และ AP Thailand (AP) สำหรับยอดจองและ backlog ซึ่งสนับสนุนผลตอบแทนสำหรับไตรมาสเพิ่มเติม LH ควรเห็นการปรับปรุงที่แข็งแกร่งในผลการดำเนินงานสุทธิจากกำไรจากสินทรัพย์ในสหรัฐอเมริกา

แนวโน้มพลาดเป้าครึ่งปีแรกมีความเป็นไปได้สูง
ยอดจองใน 1H25 สำหรับนักพัฒนาภายใต้การวิเคราะห์ของเราคิดเป็นเพียง 38% ของเป้าหมายที่แนะนำ นี่อาจบ่งชี้ถึงการพลาดเป้าหมายยอดจองปัจจุบันเกือบ 10-15% สำหรับทั้งกลุ่ม สิ่งนี้จะเกิดขึ้นหากยอดจองไม่ปรับปรุงใน 2H25 โดยรวม ยอดจองใน 1H25 ลดลง 20% YoY ส่วนราคาไม่สูงลดลง 11% YoY และคิดเป็น 69% ของยอดจองใน 1H25 ทั้งหมด มีเพียง AP เท่านั้นที่รายงานการเติบโตของยอดจองราคาไม่สูงสำหรับ 1H25 ถึง 12% YoY อย่างไรก็ตาม นักพัฒนาอื่นรายงานการลดลง โดย Quality Houses (QH), Pruksa Holding (PSH) และ LH เห็นการลดลงมากที่สุด

ปัจจัยขับเคลื่อนผลการดำเนินงานรายไตรมาส
ผลการดำเนินงานรายไตรมาสได้รับการช่วยเหลือบางส่วนโดยการปรับปรุงโมเมนตัมยอดจองสำหรับคอนโดมิเนียมเริ่มต้นในเดือนเมษายน การปรับปรุงนี้เกิดขึ้นหลังจากช่วงของความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพการก่อสร้าง ยอดจองค่อยๆ ฟื้นตัวจากประมาณ 20% ของอัตราปกติในเดือนเมษายนเป็น 50-70% ของระดับเฉลี่ย การฟื้นตัวนี้สะท้อนถึงความเชื่อมั่นของนักพัฒนาเมื่อการซ่อมแซมและการตรวจสอบบริการเกิดขึ้น ผลการดำเนินงานของไตรมาสยังได้รับการสนับสนุนจากการฟื้นฟูอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า (LTV) เป็น 100% ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งช่วยผลการดำเนินงานโดยรวม

จุดโฟกัสเปลี่ยนไปที่การฟื้นตัว
ในหมู่นักพัฒนา เราเห็นความเสี่ยงน้อยลงในการแก้ไขยอดจองสำหรับบริษัทที่ได้บรรลุเกิน 35% ของเป้าหมายที่แนะนำแล้ว คาดว่ายอดจองจะฟื้นตัวขึ้น โดย SIRI, LPN, Supalai (SPALI) และ AP จัดอยู่ในกลุ่มที่มีความเสี่ยงน้อยที่สุดที่พลาดเป้ายอดจองอย่างมีนัยสำคัญตามลำดับ การโอนย้าย ตามแนวทางที่บริษัทแนะนำ มีแนวโน้มที่จะสนับสนุนผลประกอบการได้ดีกว่ายอดจองในปัจจุบัน ทั้งนี้ ตลาดยังคงให้ความสนใจกับการฟื้นตัวของผลประกอบการ และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเป็นหลัก ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SIRI และ AP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 2.20 และ 11.80 บาท ตามลำดับ