AEON Thana Sinsap (AEONTS TB)
มุ่งเน้นคุณภาพสินเชื่อ

ซื้อ พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 120 บาท
เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์ของ AEONTS จะค่อยๆ ดีขึ้น โดยมีสัดส่วน NPL ลดลงหลังจากที่บริษัทได้เข้มงวดเกณฑ์การอนุมัติสินเชื่อและมีการปรับพอร์ตสินเชื่ออย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม การเติบโตของสินเชื่อและรายได้มีแนวโน้มชะลอตัวในระยะสั้น จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 120 บาท (อิง P/BV ปี 69 ที่ 1.1 เท่า และ PER 10 เท่า) จากเดิม 150 บาท เราปรับลดคาดการณ์กำไรปี 68-69 ลง 7-14% เพื่อสะท้อนการเติบโตที่อ่อนแอของสินเชื่อและรายได้ ทั้งนี้ AEONTS ตั้งเป้ารักษาระดับเงินปันผลไว้ที่ 5.50 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.7% ความเสี่ยงสำคัญคือคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอกว่าคาด

รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยและการควบคุมต้นทุนหนุนกำไรไตรมาส 1
AEONTS รายงานกำไรสุทธิ 772 ล้านบาทในไตรมาส 1/69 (มี.ค. 68 ถึง พ.ค. 68) เพิ่มขึ้น 47% YoY และ 6% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น (Non-nii) และต้นทุนดำเนินงานที่ลดลง พอร์ตสินเชื่อและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง 3-4% YoY เนื่องจาก AEONTS ให้ความสำคัญกับคุณภาพสินทรัพย์ โดยรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 9% YoY มาจากการติดตามหนี้เสียที่มีประสิทธิภาพและค่าธรรมเนียมนายหน้าประกันภัย สัดส่วน NPL ลดลง QoQ จากการเกิดหนี้เสียใหม่ที่ลดลง โดยบริษัทมีแผนขายหนี้ NPL 1-2 ครั้งในปีนี้

มุ่งเน้นคุณภาพสินทรัพย์และรายได้ค่าธรรมเนียม
AEONTS จะเน้นคุณภาพสินทรัพย์และความสามารถในการทำกำไรมากกว่าการเติบโตของพอร์ตสินเชื่อ โดยตั้งเป้าลดความเสี่ยงด้านเครดิตในช่วงที่เศรษฐกิจฟื้นตัวอย่างอ่อนแอ ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) และสัดส่วน NPL จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วงที่เหลือของปี เราคาดว่า AEONTS จะมุ่งเน้นสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมผ่านการใช้จ่ายบัตรเครดิตและนายหน้าประกันภัยมากกว่าการขยายสินเชื่อ ขณะที่รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยน่าจะเพิ่มขึ้น YoY จากรายได้จากหนี้เสียได้รับคืนและกำไรจากการขาย NPL อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรในไตรมาส 2 จะทรงตัว QoQ เนื่องจากรายได้เติบโตช้าและต้นทุนสินเชื่อยังสูง

ปรับลดคาดการณ์กำไรเพื่อสะท้อนรายได้ที่เติบโตช้า และยังเห็นความเสี่ยงต่อคุณภาพสินทรัพย์จากไตรมาส 4/68 เป็นต้นไป
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 69-71 ลง 7-14% เนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง AEONTS มีอัตราการเรียกเก็บหนี้ที่ดีในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา โดยสัดส่วนสินเชื่อ Stage 2 รวม NPL ลดลงเหลือ 7.7% ในไตรมาส 1/69 จาก 8.4% ในไตรมาสเดียวกันของปีก่อน เราคาดว่าการฟื้นตัวของรายได้จะอ่อนแอจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวตามการส่งออกที่ลดลง พนักงานหลายรายอาจเผชิญกับการลดชั่วโมงทำงานล่วงเวลาและการว่างงานในช่วงไตรมาส 4/68 เป็นต้นไป ดังนั้นเราคาดว่า AEONTS จะชะลอการปล่อยสินเชื่อใหม่เพื่อรักษาคุณภาพสินทรัพย์ให้มีเสถียรภาพ โดยเราคาดว่ากำไรจะเติบโตเฉลี่ย 4% ต่อปีในช่วง 3 ปีข้างหน้า

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395