Company Note
Charoen Pokphand Foods

แนวโน้มกำไร 2Q25F ยังเติบโตต่อเนื่องจากราคาสุกรทั้งไทยและต่างประเทศปรับเพิ่มขึ้น และต้นทุนกากถั่วเหลืองที่ลดลง แม้ว่าแนวโน้มครึ่งปีหลังจะอ่อนตัวลงจากปัจจัยเรื่องฤดูฝน ส่งผลให้ราคาปศุสัตว์เริ่มถูกลงโดยเฉพาะราคาหมู ปัจจุบันอยู่ที่ 78 บาท/กก. เทียบกับ 2Q25F ที่อยู่ระดับ 88 บาท/กก. แต่ต้นทุนโดยเฉพาะกากถั่วเหลืองที่คาดทั้งปีลดลงราว 21% YoY ส่งผลให้ผลประกอบการปีนี้เราคาดจะเติบโตก้าวกระโดด สำหรับข่าวลือในเวียดนามเกี่ยวกับบริษัทในเครือ CPF จำหน่ายหมูติดโรค ได้มีการยืนยันจากทางการแล้วเมื่อ 3 ก.ค.25 ว่าไม่เป็นความจริงและบริษัทไม่มีความผิด เรามีการปรับประมาณการเพิ่มขึ้นจากราคาหมูและต้นทุนที่ดีกว่าที่คาดไว้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 32 บาท

คาดกำไรหลัก 2Q25F เติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากราคาสุกรที่ปรับเพิ่มขึ้นและต้นทุนที่ลดลง

เราคาด CPF จะประกาศกำไรหลัก 2Q25F ที่ 10,278 ล้านบาท (+48% YoY, +20% QoQ) โดยรายได้ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 4%QoQ จากไทย เวียดนาม และประเทศอื่นๆที่เพิ่มขึ้น โดยราคาไก่ไทยลดลงเฉลี่ยที่ 40 บาท/กก. (-9% YoY, -1% QoQ) แต่ราคาหมูไทยและเวียดนามและประเทศอื่นๆ ปรับตัวเพิ่มขึ้นยกเว้นประเทศจีนที่ลดลง โดยหมูไทยอยู่ที่เฉลี่ย 88 บาท/กก. (+31% YoY, 11% QoQ) หมูเวียดนามอยู่ที่เฉลี่ย 67,500 VND/กก. (+7% YoY, 3% QoQ) เนื่องจากโรค ASF ระบาดตั้งแต่ปลายปีปีที่ผ่านมา อัตราทำกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น YoY, QoQ เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบกากถั่วเหลืองที่ปรับลงต่อเนื่อง ปัจจุบันอยู่ที่ 16 บาท/กก. (-24% YoY, -4% QoQ) ตามผลผลิตการเก็บเกี่ยวที่เพิ่มขึ้น และข้าวโพดอาหารสัตว์ทรงตัวตามปัจจัยฤดูกาล คาดบริษัทรับรู้กำไรจากบริษัทร่วมทุนลดลง (-8% YoY, -10% QoQ) จาก CPALL และ CPAXT ที่ลดลงเป็นหลัก

ปรับประมาณการเพิ่มขึ้น จากราคาสุกรเฉลี่ยทั้งปีที่ปรับตัวดีขึ้น ต้นทุนกากถั่วเหลืองที่ลดลง

ผลประกอบการ 1H25F คิดเป็น 58% ของกำไรที่เราคาดทั้งปี เราคาดแนวโน้มผลประกอบการ 2H25F จะอ่อนตัวลงจากราคาปศุสัตว์ที่คาดจะอ่อนตัวลงจากช่วงฤดูฝน โดยราคาหมูปัจจุบันอยู่ที่ 78 บาท/กก. ลดลง 8% QTD แต่ราคาไก่ปรับตัวขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่เฉลี่ย 40.5 บาท ราคาหมูเวียดนามอยู่ที่ 68,000 VND/kg จากโรค ASF ระบาด และ supply ที่ลดลง และราคาหมูจีนอยู่ที่ 14.7 RMB/kg -9% YoY ลดลงจากภาพรวมเศรษฐกิจชะลอตัว ในขณะที่ราคาต้นทุนกากถั่วเหลืองอยู่ที่ 16 บาท/กก. และข้าวโพดอาหารสัตว์อยู่ที่ 10.7 บาท/กก. เราปรับประมาณการเพิ่มขึ้นปี 2025-26F จากเดิมประมาณปีละ 61% และ 36% ตามลำดับ จากราคาปศุสัตว์ที่เพิ่มขึ้น ราคาต้นทุนอาหารสัตว์ยังทรงตัวระดับต่ำกว่าที่ปีที่ผ่านมา และจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรขาดทุนจากบริษัทร่วมทุน CPALL และ CPAXT และธุรกิจร่วมทุนในจีนทุน Chia Tai Investment : CTI (26.69%) ทำธุรกิจสุกรและอาหารสัตว์ในจีนคาดเพิ่มขึ้น

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายจากการปรับประมาณการอยู่ที่ 32.00 บาท อ้างอิงวิธี sum-of-the-part เทียบเท่า PER forward ที่ 9X โดยราคาปัจจุบันมีระดับ PER26F ที่ 6.1X, Dividend Yield 26F อยู่ที่ 7.5% ความเสี่ยง : ความผันผวนของราคาปศุสัตว์ และต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์, โรคระบาด และภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัวกระทบต่อ demand ที่ซบเซา