PTTEP : กำไรใน 2Q25F ที่ลดลงไม่น่าจะกระทบต่อความเชื่อมั่น

คาดการณ์กำไรใน 2Q25F ลดลง แต่ไม่น่าจะเกิดความกังวลในตลาด
เราไม่คาดว่ากำไรใน 2Q25F ที่อ่อนแอลง QoQ จะสร้างความกังวลต่อหุ้น PTTEP กำไรส่วนใหญ่ที่ลดลงคาดการณ์ว่าจะเกิดจากการลดลงของราคาขายเฉลี่ยที่คาดการณ์ไว้แล้ว หลังจากราคาน้ำมันดูไบเฉลี่ยลดลง 10.2 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล และราคาขายก๊าซที่ต่ำลงต่อเนื่อง นอกจากนี้ การตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้นในไตรมาสอาจถูกชดเชยด้วยกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงและค่าเงิน โดยรวมแล้ว PTTEP คาดว่าจะรายงานผลประกอบการใน 2Q25F ที่ 1.23 หมื่นล้านบาท ลดลง 26% QoQ และ 49% YoY โดยกำไรจากการดำเนินงานหลักประมาณ 1.31 หมื่นล้านบาท ลดลง 21% QoQ และ 46% YoY

ราคาขายเฉลี่ยเป็นปัจจัยกดดันหลัก แต่การเติบโตของปริมาณจะช่วยบรรเทาบางส่วน
ราคาขายเฉลี่ยที่ต่ำลงน่าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่ส่งผลต่อการลดลงของกำไรที่คาดการณ์ใน 2Q25F PTTEP คาดการณ์ว่าจะบรรลุราคาขายเฉลี่ยที่ 43.2 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลใน 2Q25F ลดลงจาก 45.7 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลใน 1Q25 และ 47.0 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลใน 2Q25 การลดลงนี้สะท้อนการลดลงของราคาน้ำมันดิบโลก และการปรับราคาก๊าซภายในประเทศเป็นระยะๆ (5.8 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อล้านบีทียูใน 2Q25 เทียบกับ 6.0 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อล้านบีทียูใน 1Q25 ) ต้นทุนต่อหน่วยก็คาดว่าจะยังคงมีเสถียรภาพ แม้จะมีค่าใช้จ่าย DD&A ที่อาจสูงขึ้นเนื่องจากปริมาณที่เพิ่มขึ้นจากแหล่งต้นทุนสูง ในแง่บวก ปริมาณการผลิตอาจเป็นจุดเด่น เพิ่มขึ้น 4% QoQ จาก 4.84 แสนบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวันใน 1Q25 เป็น 5.04 แสนบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวันใน 2Q25F เนื่องจากแหล่งสำคัญในประเทศไทยมีกิจกรรมบำรุงรักษาน้อยลง ในด้านของ non-core PTTEP คาดว่าจะบันทึกการตัดจำหน่ายประมาณ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หลังจากการตัดสินใจถอนตัวจากการลงทุน Mexico Block 29 อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้อาจถูกชดเชยบางส่วนด้วยกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากการแข็งค่าของบาทและริงกิต พร้อมกับกำไรจากการป้องกันความเสี่ยงประมาณ 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

คาดการณ์กำไรแข็งแกร่งขึ้นใน 3Q25F
เราคาด PTTEP จะส่งมอบกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นต่อไปใน 3Q25F คาดว่าราคาน้ำมันยังคงอยู่ที่ระดับปัจจุบันของดูไบสปอตที่ 69.0 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล ปริมาณการผลิตคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นต่อไปใน 2H25F โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตจากแหล่งในประเทศ PTTEP ได้ให้แนวทางปริมาณปี 2025 เต็มปีที่ 5.05-5.1 แสนบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวัน ซึ่งหมายถึงการเพิ่มขึ้นเป็น 5.16-5.26 แสนบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวันใน 2H25F ทั้งนี้ PTTEP ได้รวมผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากความต้องการก๊าซที่อ่อนแอลงในประเทศไทยเนื่องจากการชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่เป็นไปได้ไว้ในประมาณการแล้ว

เงินปันผลที่น่าสนใจ ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคาดว่า PTTEP จะรักษาเงินปันผลไว้ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง แม้จะคาดการณ์กำไรลดลง เราคาดการณ์เงินปันผลต่อหุ้นที่ 9.0 บาทในปี 2025 คิดเป็นอัตราการจ่ายปันผล 57% และอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 8.1% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTEP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 134.00 บาท จาก DCF ความเสี่ยงด้าน downside หลัก : ราคาน้ำมันที่ต่ำกว่าคาด ต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดหวัง และความล้มเหลวในการสำรวจที่ส่งผลให้มีการตัดจำหน่าย