BANKING : 10 ข้อสังเกตสำหรับผลการดำเนินงานใน 1Q25
ธนาคาร 7 แห่งภายใต้การวิเคราะห์ของเรารายงานกำไรใน 1Q25 ที่แข็งแกร่ง (6.43 หมื่นล้านบาท/+5% yoy/+14% qoq) เกินคาดการณ์ของเราและ Bloomberg consensus 7% ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกำไรจากการลงทุนในหลายธนาคาร (เช่น กำไรจากพอร์ตพันธบัตร) อย่างไรก็ตามรายได้รวมยังคงอ่อนแอ คุณภาพสินทรัพย์ยังคงดี แต่ฝ่ายบริหารคาดว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะช้าในอนาคต และธนาคารอาจต้องเพิ่มต้นทุนสินเชื่อในช่วงปลายปีนี้ เราสรุปข้อสังเกตสำคัญในรายงานนี้

ประเด็นหลักที่ถูกหารือในไตรมาสนี้คือ ผลกระทบและนัยยะของภาษีอเมริกา เราเชื่อว่าสินเชื่อ SME โดยเฉพาะในภาคอุตสาหกรรมและการพาณิชย์ มีความเสี่ยงมากที่สุด ดังนั้น KBANK ซึ่งมีสัดส่วนสูงสุดในอุตสาหกรรมเหล่านั้นดูเหมือนจะเสี่ยงที่สุด อย่างไรก็ตาม หากคุณภาพสินทรัพย์แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะเสนอมาตรการเพื่อบรรเทาผลกระทบทั้งต่อธนาคารและลูกค้า สำหรับ "คุณสู้ เราช่วย" สินเชื่อ 6% มีสิทธิเข้าร่วม และคาดว่า 3% จะเข้าร่วมโปรแกรมในที่สุดสำหรับผลการดำเนินงานใน 1Q25 อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) เป็นสิ่งที่น่าผิดหวังมากที่สุด เนื่องจากลดลง 16 bps เทียบกับเพียง 6 bps ในไตรมาสที่แล้ว แม้จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงน้อยลง จะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม และ NIM จึงมีแนวโน้มลดลงในช่วงที่เหลือของปี สินเชื่อที่หดตัวน่าจะยังคงดำเนินต่อไป เนื่องจากความเสี่ยงด้าน downside ต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ รายได้ค่าธรรมเนียมปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยได้แรงหนุนจากค่าธรรมเนียมบัตรเครดิต ในขณะที่รายการอื่นๆ โดยเฉพาะค่าธรรมเนียมจากการจัดจำหน่าย อ่อนตัวลง รายได้ที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนช่วยรองรับรายได้รวมในไตรมาสนี้ บางส่วนเกิดจากพอร์ตการลงทุนที่ใหญ่ขึ้น โดยเฉพาะในพันธบัตรรัฐบาล นี่อาจเป็นไพ่ปริศนาสำหรับกำไรในปีนี้เนื่องจากผลการดำเนินงานรายได้รวมที่อ่อนแอ การลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจึงเป็นสิ่งที่จำเป็นในขณะนี้ แม้แต่การใช้จ่าย IT ก็ถูกลดลง เราสังเกตว่าในขณะที่ Card X ของ SCB ปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด Auto X แสดงสัญญาณของความอ่อนแอด้านสินเชื่อ

เนื่องจากความเสี่ยงด้าน downside ที่เพิ่มขึ้น เราลดการคาดการณ์กำไร FY25E ลง 9% โดยคำนึงถึงสภาวะเศรษฐกิจที่แย่ลงใน 2H25 และผลประกอบการใน 1Q25 ที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ มูลค่าที่เหมาะสมได้รับการปรับลงตามสัดส่วน แต่เรายังคงคำแนะนำสำหรับธนาคารทุกแห่งไว้เหมือนเดิม KTB (คุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งพร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ดี) และ TTB (ความเสี่ยงด้านลบต่อกำไรน้อยกว่าเนื่องจาก tax shield) เป็นเพียงสองธนาคารเดียวที่ได้รับคำแนะนำ “ซื้อ” ในภาคนี้ ธนาคารอื่นๆ ได้รับคำแนะนำ “ถือ” สำหรับน้ำหนักการลงทุนของภาคนี้ เรายังคงให้ NEUTRAL ส่วนใหญ่เนื่องจากเงินปันผลที่น่าสนใจ ซึ่งสามารถช่วยรองรับการลดลงของราคาหุ้นได้ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KTB และ TTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 26.00 และ 2.20 บาท ตามลำดับ