Equality for All
VGI : บมจ.วีจีไอ

เริ่มกลับสู่ปกติ : กำไรสุทธิปี 2024/25 ที่ 501 ลบ. พลิกจากขาดทุน 3.5 พัน ลบ.ปีก่อน ซึ่งมีรายการพิเศษ(ขาดทุนจากการจำหน่ายและด้อยค่าเงินลงทุนในบริษัทร่วม 2.8 พัน ลบ.) ระหว่างปีมีปรับโครงสร้างด้วยการเพิ่มทุน PP 1.3 หมื่น ลบ. และขายเงินลงทุนใน ROCTEC ได้เงิน 2.1 พัน ลบ. ส่งผลให้โครงสร้างรายได้ชัดเจนขึ้น โดยธุรกิจสื่อคิดเป็น 46.3%, ดิจิตอลเซอร์วิส (Rabbit group) 31.5% และ ธุรกิจจัดจำหน่าย (Fanslink, ร้านสะดวกซื้อ Turtle) 22.2%

หลังปรับโครงสร้างสิ่งที่ดี คือ อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นจาก 30.2% เป็น 34.7% และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมพลิกจากขาดทุน -735 ลบ. จาก KEX กลายเป็น +229 ลบ. ผลักดดันมาจาก JMART อย่างชัดเจน

2025/26 รอจังหวะเข้าลงทุน : ปีนี้ PLANB จะเข้ามาช่วยบริหารสื่อ ผบห.คาดจะช่วยเร่งอัตราใช้ป้ายมากขึ้น ผบห.ตั้งเป้า >55% จาก 52% ปีก่อน ขณะที่ Fanslink จะกลับมาเน้นขาย Owned brand เพื่อมาร์จิ้นมากขึ้น ส่วน Super Turtle จะขยายจาก 27 เป็น 37 สาขา

ขณะที่เงินสด 2.1 หมื่น ลบ. ยังรอโอกาสเข้าลงทุน แม้ Virtual bank กลุ่มฯจะพลาดโอกาสไป นอกจากนี้ในเดือน ก.ค. VGI จะเพิ่มสัดส่วนใน PLANB จาก 19.5% เป็น 21% ด้วยการซื้อหุ้นเพิ่มทุน PP (7.00 บาท/ หุ้น เป็นเงิน 1 พัน ลบ.) จากนั้นจะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก PLANB ในฐานะบริษัทร่วมของ VGI

มุมมองของเรา : จากแผนข้างต้น เราคาด VGI จะเริ่มมีกำไรสม่ำเสมอจากนี้ไป เราคาดกำไรสุทธิ 602 ลบ. ขยายตัว +20.1% y-y โดยความเสี่ยงสำคัญคือภาวะเศรษฐกิจในประเทศ แต่ก็มี upside risk จากโครงการรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสาย ซึ่งคาดจะเร่งผู้โดยสารได้อีก 30%+ เป็นโอกาสของธุรกิจสื่อบนรถไฟฟ้าซึ่งมีสัดส่วนถึง 42.9% ของรายได้รวม

แกร่ง แต่เสียโอกาส
“ แม้แนวโน้มกำไรจะเริ่มกลับมาสม่ำเสมอ และมี upside risk จากโครงการรถไฟฟ้า 20 บาท แต่ทว่า VGI-W4 จำนวน 1.1 พัน ล้านหุ้น ราคาแปลง 1.4932 บาท/ หุ้น กำลังจะเข้ามาสร้าง EPS dilution อีก 5% ในเดือน ก.ย. นี้ ขณะที่การถือเงินสด 2 หมื่น ลบ. เพื่อรอลงทุนใหญ่ ดูจะเป็นหลักประกันของความมั่นคง แต่มันก็มีค่าเสียโอกาสสูงแอบซ่อนอยู่เพราะได้ผลตอบแทนราว 1.2% เท่านั้น เราประเมินมูลค่าธุรกิจในมืออิง P/E25E 18x เท่ากับ PLANB และรวมเงินสดในมือ (1.02 บาท/ หุ้น) ได้ราคาเหมาะสม 1.54 บาท/ หุ้น (รวม Dilution ของ VGI-W4) เราเริ่มให้คำแนะนำ ถือ, กลยุทธ์ wait & see ”

ESG Snapshot : VGI เป็นผู้นำในอุตสาหกรรมสื่อโฆษณาที่ให้ความสำคัญกับความยั่งยืน โดยเป็นบริษัทสื่อแห่งแรกในประเทศไทยที่ได้รับการรับรอง Carbon Neutral และมีการใช้พลังงานหมุนเวียน 10% ของการดำเนินธุรกิจ ผ่านกลไก Renewable Energy Certificates (RECs)

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th