การปรับปรุงหลักส่งสัญญาณความก้าวหน้าที่มั่นคง
BTS รายงานกำไรหลักที่ปรับตัวดีขึ้นสำหรับ 4Q24/25 โดยได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นในกลุ่มธุรกิจ MIX และ MATCH แม้ว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิตามหัวข้อข่าว แต่กำไรปกติแสดงการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญทั้ง YoY และ QoQ การปรับปรุงการดำเนินงานและการชำระหนี้มีส่วนทำให้งบดุลมีสุขภาพที่ดีขึ้น เมื่อมองไปข้างหน้า คาดว่า BTS จะยังคงฟื้นตัวในปีงบประมาณ 2025/26 โดยขับเคลื่อนด้วยการเติบโตที่ยั่งยืนใน EBITDA ที่เกิดขึ้นซ้ำ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับใหม่ที่ 6.00 บาท

กำไรปกติฟื้นตัวจากการฟื้นตัวของธุรกิจ
ใน 4Q24/25 BTS รายงานขาดทุนสุทธิ 87 ล้านบาท เมื่อเทียบกับกำไรสุทธิ 36 ล้านบาท YoY และ 3 พันล้านบาท QoQ อย่างไรก็ตาม กำไรปกติถึง 277 ล้านบาท ย้อนกลับจากการขaดทุน 289 ล้านบาท YoY และ 167 ล้านบาท QoQ EBITDA ที่เกิดขึ้นซ้ำเพิ่มขึ้น 34% YoY และ 8.5% QoQ เป็น 2.8 พันล้านบาท ขับเคลื่อนโดยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นในกลุ่ม MIX (โดยเฉพาะ JMART และ VGI และการไม่มีการแบ่งปันผลขาดทุนของ KEX) และกลุ่ม MATCH (ได้ประโยชน์จากการรวมกิจการของ ROCTEC และ RABBIT) สำหรับปีงบประมาณ 2024/25 ขาดทุนก่อนรายการพิเศษลดลงเหลือ 360 ล้านบาทจาก 832 ล้านบาท บริษัทยังปรับปรุงอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ปรับแล้วเป็น 1.28 เท่า จาก 2.5 เท่า โดยได้รับการสนับสนุนจากการชำระหนี้ E&M และ O&M ของ BMA จำนวน 37.5 พันล้านบาท

คาดการณ์การเติบโตต่อเนื่องในปีงบประมาณ 2025/26
การขยายสายสีชมพูเริ่มการดำเนินงานทดลองในเดือนพฤษภาคม และคาดว่าจะเริ่มให้บริการเชิงพาณิชย์ในเดือนมิถุนายน 2025 ซึ่งควรจะเพิ่มจำนวนผู้โดยสารและรายได้ BTS ตั้งเป้าหมายรายได้จากการดำเนินงานรวม 28.5 พันล้านบาท และ EBITDA ที่เกิดขึ้นซ้ำ 12 พันล้านบาทในปีงบประมาณ 2025/26 เพิ่มขึ้นจาก 9.2 พันล้านบาท รายได้กลุ่ม MOVE คาดการณ์ว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 9.9 พันล้านบาท โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ O&M ที่เพิ่มขึ้นและดอกเบี้ยจากการดำเนินงานขนส่งมวลชน จำนวนผู้โดยสารสายสีเขียวคาดการณ์ว่าจะถึง 215-220 ล้านเที่ยว โดยมีเป้าหมายระยะยาวที่ 240 ล้านเที่ยวภายในสามปี

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BTS พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เท่ากับ 6.00 บาท
เราได้ปรับการคาดการณ์กำไรขึ้น 3-6% โดยหลักเนื่องจากการปรับการคาดการณ์สำหรับจำนวนผู้โดยสาร BTSGIF ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงลดลงเล็กน้อยจาก 6.20 บาท เป็น 6.00 บาท ซึ่งสะท้อนมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้น เรายังคงให้คำแนะนำ “ถือ”ความเสี่ยงหลักรวมถึงจำนวนผู้โดยสารที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ในสาย BTS, เหลือง และชมพู ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการคาดการณ์รายได้และความสามารถในการทำกำไร