ค่าใช้จ่ายบำรุงรักษาที่ลดลงส่งเสริมการเติบโตรายได้จากการลงทุนสุทธิ YoY
BTSGIF รายงานขาดทุนสุทธิ 2.36 พันล้านบาทสำหรับ 4Q24/25 เมื่อเทียบกับขาดทุนสุทธิ 5.7 พันล้านบาทใน 4Q23/24 และกำไรสุทธิ 492 ล้านบาทใน 3Q24/25 สาเหตุหลักมาจากขาดทุนจากการลงทุนสุทธิรวม 3.6 พันล้านบาท หากไม่รวมรายการนี้ กำไรจากการลงทุนสุทธิอยู่ที่ 1.24 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.6% YoY และเพิ่มขึ้น 0.4% QoQ การเติบโต YoY ขับเคลื่อนหลักจากรายได้จากการลงทุนใน NRTA ที่เพิ่มขึ้น 5% แม้ว่ารายได้จากค่าโดยสารจะเติบโตเพียง 0.9% เท่านั้น ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากต้นทุนการดำเนินงานและบำรุงรักษาที่ลดลงในไตรมาสนี้ เมื่อเทียบรายไตรมาส กำไรจากการลงทุนสุทธิที่คงที่สะท้อนผลกระทบที่หักล้างกันระหว่างต้นทุนบำรุงรักษาที่ลดลง 18% และรายได้จากค่าโดยสารที่ลดลง 4.9% ซึ่งเกิดจากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง 3.2% และจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง 1.8%

กำไรปีงบประมาณ 2024/25 ถูกกดดันโดยต้นทุนบำรุงรักษาที่สูงขึ้น
รายได้จากค่าโดยสารใน 4Q24/25 เพิ่มขึ้น 0.9% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น 4.1% เป็น 52 ล้านเที่ยว ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนด้วยค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง 3.1% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า รายได้จากค่าโดยสารลดลง 4.9% เนื่องจากค่าโดยสารเฉลี่ย (-3.2%) และจำนวนผู้โดยสาร (-1.8%) ที่ลดลง สำหรับปีงบประมาณ 2024/25 ทั้งปี BTSGIF รายงานกำไรจากการลงทุนสุทธิ 4,491 ล้านบาท ลดลง 3.4% เมื่อเทียบรายปี ส่วนใหญ่เนื่องจากค่าใช้จ่าย O&M ที่เพิ่มขึ้น 20%

ผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจคาดการณ์ไว้ที่ 28.9% สำหรับปีงบประมาณ 2025/26F
เนื่องจากกองทุนมีการขาดทุนสะสม BTSGIF ประกาศจ่ายเงินปันผลใน 4Q24/25 ที่ 0.213 บาทต่อหน่วย ผ่านการลดทุน การจ่ายเงินรวมสำหรับปีงบประมาณ 2024/25 รวมเป็น 0.786 บาทต่อหน่วย แปลเป็นผลตอบแทนเงินปันผล 27.9% สำหรับปีงบประมาณ 2025/26 คาดการณ์การจ่ายเงินที่ 0.816 บาทต่อหน่วย หมายถึงผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 28.9%

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BTSGIF พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ 3.40 บาท
เราได้ปรับการคาดการณ์สำหรับจำนวนผู้โดยสาร ค่าโดยสารเฉลี่ย และขาดทุนจากการลงทุนให้สอดคล้องกับสภาวะตลาดที่อัปเดตและรายงานการประเมินราคา ดังนั้น การคาดการณ์กำไรของเราสำหรับปี 2025-2027 จึงได้รับการปรับใหม่ลดลง -27%, -7% และ -11% ตามลำดับ (อ้างอิงรายละเอียดในรูปที่ 2) โดยรวมระยะเวลาสัมปทานที่เหลือที่สั้นลง มูลค่ายุติธรรมตาม DCF (Discounted Cash Flow) ของเราถูกลดลงจาก 3.60 บาทเป็น 3.40 บาท การประเมินนี้อิงจากต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ที่ 9.6%, อัตราปลอดความเสี่ยง (Rf) ที่ 3.2% และ ค่าความเสี่ยง (RPM) ที่ 6.4% ด้วยศักยภาพการเพิ่มขึ้น 21% และผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจ 28.9% เราคงคำแนะนำ “ซื้อ”