TVO : ผลประกอบการเป็นไปตามคาด

กำไรสอดคล้องกับประมาณการ
TVO รายงานกำไรสุทธิใน 1Q25 ที่ 534 ล้านบาท (+73% YoY, -34% QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเราและ Bloomberg consensus เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด กำไรหลัก ไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการปรับมูลค่าสินค้าคงคลัง อยู่ที่ 731 ล้านบาท (+262% YoY, +38% QoQ) เราเห็นว่าราคาถั่วเหลืองยังคงเคลื่อนไหวในแนวโน้มขนานที่ 10.0-10.5 ดอลลาร์/บุชเชล (ระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปีเนื่องจากอุปทานล้นตลาดในดุลถั่วเหลืองโลก; ดูรูปที่ 2) ท่ามกลางการฟื้นตัวของความต้องการภายในประเทศและส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้น ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TVO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 29.00 บาทเท่าเดิม

การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นช่วยสร้างแนวโน้มการเติบโต YoY
รายได้รายไตรมาสอยู่ที่ 6.86 พันล้านบาท ลดลง 11% YoY และ 13% QoQ เนื่องจากการลดลงของราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของกากถั่วเหลือง ในขณะที่ปริมาณการขายยังคงทรงตัว YoY เนื่องจากการใช้กำลังการผลิตเต็มที่จากความต้องการสูงในตลาดปศุสัตว์ ในทางกลับกัน การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันปาล์มทำให้ช่องว่างระหว่างราคาน้ำมันถั่วเหลืองและน้ำมันปาล์มแคบลง ซึ่งช่วยชดเชยความอ่อนแอในราคากากถั่วเหลืองบางส่วน อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวเป็น 13.2% จาก 6.8% ใน 1Q24 เนื่องจากส่วนต่างที่กว้างขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันถั่วเหลืองท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง ด้วยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้นเป็น 3.2% จาก 2.5% ใน 1Q24 เนื่องจาก 1) ค่าขนส่งและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการส่งออกที่สูงขึ้น 2) การปิดสายการผลิตบางส่วน และ 3) ค่าตอบแทนที่สูงขึ้น ทำให้กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 682 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 105% YoY แต่ลดลง 26% QoQ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TVO มูลค่าที่เหมาะสมคงเดิมที่ 29.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์ โดยใช้ P/E ที่ 13.9 เท่า, -0.5x Stdev เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ความเสี่ยงหลักได้แก่ 1) ส่วนแบ่งการตลาดที่ลดลง 2) ราคาปศุสัตว์ในประเทศ และ 3) ราคาถั่วเหลืองโลกที่อ่อนแอ