IVL : กำไรต่ำกว่าคาด ; คาดการฟื้นตัวใน 2Q25F

กำไรต่ำกว่าคาดการณ์อย่างมีนัยสำคัญ
IVL รายงานผลขาดทุน 1.31 พันล้านบาท เทียบกับกำไร 1.10 พันล้านบาทใน 4Q24 และกำไร 1.13 พันล้านบาทใน 1Q24 ขาดทุนหลักอยู่ที่ 1.38 พันล้านบาท เทียบกับกำไรหลัก 714 ล้านบาทใน 4Q24 และ 707 ล้านบาทใน 1Q24 แม้ว่าเราคาดการณ์ว่าผลประกอบการในไตรมาสนี้จะอ่อนแอ แต่กำไรต่ำกว่าความคาดหมายของเราอย่างมีนัยสำคัญ เราระบุว่าความอ่อนแอในการดำเนินงานเคมีภัณฑ์ขั้นกลางเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรต่ำกว่าคาด นอกจากนี้ integrated PET margin ที่ลดลงยังส่งผลต่อการลดลงทั้ง QoQ และ YoY

PET margin ที่อ่อนแอ การปิดซ่อมบำรุง และเหตุการณ์อากาศหนาวเย็นกระทบการดำเนินงาน
EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว รวมผลกระทบจากสภาพอากาศ (ช่วงหนาวเย็น) อยู่ที่ 264 ล้านดอลลาร์ใน 1Q25 ลดลง 26% QoQ และ 28% YoY ต่ำกว่าการคาดการณ์ของเราที่ 290 ล้านดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ ในส่วนของ Combined PET การดำเนินงาน integrated PET เผชิญกับความท้าทายที่สำคัญเนื่องจาก integrated PET margin ที่อ่อนแอลง (เอเชีย: -22% QoQ, EMEA: -13% QoQ) อัตราค่าขนส่งที่สูงขึ้น และต้นทุนพลังงานที่เพิ่มขึ้น เคมีภัณฑ์ขั้นกลางยังมีการปิดซ่อมบำรุงตามแผน (ขาดทุน EBITDA 37 ล้านดอลลาร์) ส่วนนี้รายงาน EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วเพียง 4 ล้านดอลลาร์ใน 1Q25 ที่ Indovinya ธุรกิจประสบกับการหยุดชะงักจากเหตุการณ์อากาศหนาวเย็นในสหรัฐฯ ส่งผลให้ขาดทุน EBITDA 5.6 ล้านดอลลาร์ หากไม่รวมเหตุการณ์นี้ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วปรับตัวดีขึ้น 10% QoQ และ 18% YoY แม้ว่าปริมาณการขายจะลดลง QoQ การปรับปรุงนี้เกิดจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูงที่มากขึ้นและต้นทุนคงที่ที่ลดลง ธุรกิจเส้นใยรายงานผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง โดย EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วเติบโต 43% QoQ และ 22% YoY แม้ว่าปริมาณจะคงที่ การฟื้นตัวของมาร์จิ้นในกลุ่ม Lifestyle และมาตรการประหยัดต้นทุนช่วยชดเชย ผลกระทบเชิงลบจากราคาพลังงานที่สูงขึ้นบางส่วน สุดท้าย EBITDA จาก Indovida (บรรจุภัณฑ์) ลดลง 6% QoQ แต่ยังคงเสถียร YoY

คาดการฟื้นตัวใน 2Q25F
เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัว QoQ ใน 2Q25 ผลกระทบเชิงลบจากเหตุการณ์อากาศหนาวเย็นและการปิดซ่อมบำรุงน่าจะหมดไป นอกจากนี้ integrated PET margin ได้เริ่มฟื้นตัวแล้วในเดือนเมษายน โดยส่วนต่างราคาอ้างอิงในเอเชียปรับตัวดีขึ้นเป็น 142 ดอลลาร์/ตันในเดือนเมษายน 2025 เทียบกับ 116 ดอลลาร์/ตันใน 1Q25 ปริมาณควรได้รับประโยชน์จากความต้องการในช่วงฤดูร้อนและความต้องการสำรองสินค้าในช่วงราคาน้ำมันต่ำและก่อนที่จะมีการเรียกเก็บภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ IVL โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 27.00 บาท ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : ความอ่อนแอของส่วนต่างราคาและการหยุดชะงักที่ไม่ได้วางแผนของโรงงาน