Company Note
i-Tail Corporation

ประกาศกำไรสุทธิ 1Q25 ลดลงเป็นตามคาด จากอัตราทำกำไรขั้นต้นที่ลดลง

ITC ประกาศกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 677 ล้านบาท (-18%YoY, -14%QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด รายได้รวม +5%YoY และ -10%QoQ โดยในไตรมาสนี้ยังมีปัญหาเรือขนส่ง แม้จะมีออเดอร์ที่เลื่อนมาจาก 4Q24 ประมาณ 10% แต่มีออเดอร์ที่เลื่อนออกไปใน 2Q25F อีก 10% เช่นกัน ในขณะที่ demand ความต้องการอาหารสัตว์เลี้ยงยังเพิ่มขึ้น จากปริมาณการขาย +15% YoY, -2% QoQ แต่สัดส่วน product mix premium ลดลง ทำให้ราคาขายเฉลี่ยลดลง -8% YoY, -7% QoQ อัตราทำกำไรขั้นต้นลดลง YoY และ QoQ จากต้นทุนปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้น และค่าเสื่อมที่เพิ่มขึ้นจากการเปิดโรงงานใหม่ใน 4Q24 และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจากโปรเจกต์เทลวินด์ (Tailwind) ซึ่งมุ่งเน้นที่การเร่งการเติบโตในกลุ่มธุรกิจอาหารสัตว์ และไตรมาสนี้บันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 19 ล้านบาท

บริษัทปรับเป้าหมายรายได้ลงสะท้อนผลกระทบภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ

บริษัทปรับเป้าหมายรายได้เติบโตลดลงจากคาดเดิม จากความไม่แน่นอนสูงจากข้อมูลของภาษีนําเข้าในประเทศ สหรัฐอเมริกา มีผลตั้งแต่ เม.ย.-ธ.ค.25 โดยแบ่งกรณีที่ 1 ภาษีนำเข้าที่ 10% (9 เดือน) และกรณีที่ 2 ภาษีนำเข้า 10% (2 เดือน) และภาษีนำเข้า 36% (7 เดือน)

โดยเป้าหมาย 1) รายได้เดิมปี 2025F คาดเติบโต 13-15% จะเติบโตเป็น 11-13% YoY และ 6-8% ตามลำดับ 2) คาดอัตราทำกำไรขั้นต้นเดิม 26-27% จะเป็น 23-25% และ 20-22% ตามลำดับ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารยังคงเดิมคาด 9-10% และเงินลงทุนคาด 1.5 พันล้านบาท และนโยบายการจ่ายเงินปันผลคงเดิมไม่เกิน 50% ของกำไรสุทธิ

คงประมาณการเดิม คาดผลประกอบการปีนี้ลดลง สะท้อนผลกระทบภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ

ประมาณการของเรามองกรณี worst case ที่คาดรายได้ปีนี้ลดลง 2% จากปริมาณและราคาขายที่ลดลงจากผลกระทบนโยบายภาษีของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นตลาดหลักของ ITC รวมถึงผลกระทบของประเทศอื่นๆ ที่ได้รับผลกระทบด้วยเช่นกัน กระทบต่อภาพรวมเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว

กำไรสุทธิ 1Q25 คิดเป็น 23% ของกำไรที่เราคาดทั้งปี เราคาดผลประกอบการที่เหลือของปีจะทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อย และอัตราทำกำไรลดลงจากต้นทุนปลาทูน่าที่สูงขึ้น แม้ว่าคาดค่าใช้จ่าย consultant fee จะค่อยๆลดลงในไตรมาสถัดไป

เรายังคงประมาณการปี 2025-26F กำไรมาอยู่ที่ 2.98 พันล้านบาท (-17% YoY) และ 3.14 พันล้านบาท (+5% YoY) สะท้อนภาพรวมเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว และเราคาดว่าจะได้รับผลกระทบจากนโยบายภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ต่อไทย แม้ในช่วงเวลา 90 วันที่รอคอยความชัดเจนเรื่องภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ แต่ยังมีภาษีขั้นพื้นฐานนำเข้า 10% ส่งผลให้ต้นทุนของลูกค้าสูงขึ้น ทำให้เราคาดว่าจะมีการเจรจาต่อรองราคา หรือมีการพัฒนาการออกสินค้าใหม่ที่มีต้นทุนต่ำลงใน

อนาคต ส่งผลให้เราคาดอัตราทำกำไรขั้นต้นมีแนวโน้มอาจจะลดลงนอกเหนือจากผลกระทบราคาต้นทุนปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้น สำหรับแนวโน้มราคาปลาทูน่าที่คาดเพิ่มขึ้นกลับสู่ระดับปกติคาดที่ 1,600$/tons จากการทำ sensitivity การเปลี่ยนแปลงทุกๆ +1% ของต้นทุนปลากระทบกำไรสุทธิ +/- 0.6% (ต้นทุนปลาทูน่าคิดเป็น 18% ของต้นทุนรวม) คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นประมาณปีละ 12.5% จากโปรเจกต์เทลวินด์ (Tailwind) ซึ่งมุ่งเน้นที่การเร่งการเติบโตในกลุ่มธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง

ยังคงคำแนะนำ “ขาย” มูลค่าเหมาะสม 12.9 บาท

จากการคาดการณ์ผลประกอบการปีนี้จะลดลง จากปัจจัยลบหลายด้านที่มาจากต้นทุนปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้น สภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซา และนโยบายภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่ยังไม่ชัดเจน ซึ่งเป็นตลาดส่งออกหลักของ ITC เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” มูลค่าที่เหมาะสมที่ 12.9 บาท อ้างอิง PER Forward-1SD เฉลี่ยที่ 13X โดยเทียบกับราคาหุ้นปัจจุบันที่ซื้อขาย PER25F ที่ 13.2X คาด Dividend Yield 3.8% สำหรับ สถาณะการเงินแข็งแกร่งเป็นเงินสดสุทธิ (net cash)