Equality for All
TOP : บมจ.ไทยออยล์

1Q25 คาดกำไรดีต่อ แต่มาจากรายการพิเศษ ขณะที่ธุรกิจหลักหดตัวลง : แนวโน้ม 1Q25 คาดกำไรสุทธิยังดีต่อ แม้ว่าธุรกิจหลักจะหดตัว q-q ตามสเปรดที่ลดลง แต่มีรายการพิเศษเข้ามาทำให้ยังมีกำไรต่อเนื่องโดย

กลุ่มโรงกลั่น ใช้กำลังการผลิต 113% ทรงตัว q-q แต่ส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปทุกผลิตภัณฑ์หดตัวลง q-q ประกอบกับ Crude Premium เพิ่มขึ้นราว 0.2 เหรียญทำให้ GRM หดตัวจาก 5.1 เหรียญ/บาร์เรลเหลือ 3.4 เหรียญ/บาร์เรล

กลุ่มอะโรเมติกส์ กลุ่ม TPX ใช้กำลังการผลิต 79% ส่วน LAB ใช้กำลังการผลิต 120% แต่จากส่วนต่างราคา BZ ลดลงทำให้ GIM ทรงตัวที่ 1 เหรียญ/บาร์เรล
กลุ่ม Lube base จากส่วนต่างราคาทั้ง 500SN และ Bitumen ที่ลดลงจากอุปสงค์ที่อ่อนแอทำให้ GIM ลดลงเล็กน้อยเหนือ 0.9 เหรียญจาก 1.1 เหรียญ/ บาร์เรล

จากส่วนต่างราคาที่ลดลงส่งผลให้ Market GIM 3 กลุ่มนี้ลดลงเหลือ 5.3 เหรียญจาก 7.1 เหรียญ ขณะที่ต้นทุนคาดลดลงจาก 2.7 เหรียญเป็น 2.0 เหรียญ/ บาร์เรล จากปกติ 4Q จะมีค่าใช้จ่ายมากกว่าปกติ

คาดกำไรปกติ 1,814 ลบ. หดตัว q-q จากธุรกิจหลักที่ลดลง แต่คาดมีรายการพิเศษสุทธิ +1,518 ลบ. (ประกอบด้วยกำไรสต็อก +1,138 ลบ., โอนกลับสินค้า (NRV) +80 ลบ., กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง +200 ลบ., กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน +30 ลบ. และกำไรจากซื้อคืนหุ้นกู้ +150 ลบ.)
ส่งผลให้บรรทัดสุดท้าย เราคาดกำไรสุทธิที่ 3,412 ลบ. ขยายตัว +33% q-q

พอเก็งกำไรงบได้
“แนวโน้มการดำเนินงาน 1Q25 ยังดีหากเทียบกับกลุ่ม ขณะที่ 2Q25 คาดทรงตัวแต่อาจมีรายการพิเศษมากดดันให้หดตัวแรง ส่วนประเด็นภาษีคาดจะส่งผลกระทบทางอ้อมต่อ TOP มากกว่าเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม
จากแนวโน้มการดำเนินงานยังทำได้ดีกว่ากลุ่มทำให้ยังพอเก็งกำไรสำหรับงบได้ อย่างไรก็ตาม ประเด็นลบ ๆ ที่มีเข้ามายังกดดันต่อการฟื้นตัวของราคาหุ้นให้ปรับขึ้นได้จำกัด คงเหมาะกับการเล่นสั้นตามรอบของ GRM ที่ฟื้นตัว, ราคาน้ำมันที่เร่งตัวขึ้น และหากมีความชัดเจนเรื่องโครงการ CFP ”

CFP คงเห็นความชัดเจนใน 2Q-3Q2025 : โครงการ CFP อาจต้องรอความชัดเจนในการหาผู้รับเหมาเพื่อมาดำเนินการต่อในโครงการดังกล่าว ขณะที่ช่วงก่อนหน้า TOP ถูกผู้รับเหมารายเดิมฟ้องร้องว่า TOP ใช้สิทธิในการบังคับหลักประกันของกลุ่มกิจการร่วมค้าจำนวน 385 ล้านเหรียญ ซึ่งเป็นการใช้สิทธิก่อนกำหนด โดยประเด็นดังกล่าวยังต้องรอความชัดเจนอีกครั้งจากการเข้าสู่กระบวนการอนุญาโตตุลาการ

พอเก็งกำไรงบได้
“แนวโน้มการดำเนินงาน 1Q25 ยังดีหากเทียบกับกลุ่ม ขณะที่ 2Q25 คาดทรงตัวแต่อาจมีรายการพิเศษมากดดันให้หดตัวแรง ส่วนประเด็นภาษีคาดจะส่งผลกระทบทางอ้อมต่อ TOP มากกว่าเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม
จากแนวโน้มการดำเนินงานยังทำได้ดีกว่ากลุ่มทำให้ยังพอเก็งกำไรสำหรับงบได้ อย่างไรก็ตาม ประเด็นลบ ๆ ที่มีเข้ามายังกดดันต่อการฟื้นตัวของราคาหุ้นให้ปรับขึ้นได้จำกัด คงเหมาะกับการเล่นสั้นตามรอบของ GRM ที่ฟื้นตัว, ราคาน้ำมันที่เร่งตัวขึ้น และหากมีความชัดเจนเรื่องโครงการ CFP ”

ESG Snapshot : TOP เด่นในด้าน ESG ด้วยการพัฒนาโครงการ Clean Fuel Project (CFP) พร้อมสร้างคาร์บอนเครดิตสะสมกว่า 1.31 MtCO2e ผ่านโครงการ T-VER นอกจากนี้ ยังศึกษาการใช้เทคโนโลยี CCS และเชื้อเพลิงทางเลือก เช่น Biomass และ Hydrogen เพื่อสนับสนุนเป้าหมาย Net Zero 2060

นารี อภิเศวตกานต์ นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971 naree.a@liberator.co.th