TASCO : คาดว่า 1Q25 จะมีผลประกอบการที่ดี โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ภายในประเทศที่แข็งแกร่ง

แนวโน้มเชิงบวกสนับสนุนโดยการฟื้นตัวของอุปสงค์ในประเทศ
เราประมาณการการเติบโตของกำไรใน 1Q25F ที่แข็งแกร่ง YoY เนื่องจากยอดขายในประเทศเพิ่มขึ้นจากการที่ไม่มีความล่าช้าของงบประมาณ แต่คาดการณ์กำไรที่ลดลง QoQ จากยอดขายต่างประเทศที่ลดลงตามฤดูกาล เราคาดว่ากำไรใน 2Q25F จะเติบโตเพิ่มขึ้นเนื่องจากอุปสงค์ในประเทศถึงจุดสูงสุดและยอดขายต่างประเทศเพิ่มขึ้น QoQ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ“ โดยอิงจากการคาดการณ์กำไรใน 1H25F ที่แข็งแกร่ง มูลค่าหุ้นที่ถูก (PER ปี 2025F ที่ 9.9 เท่า) และอัตราเงินปันผลที่สูงถึง 8.6%

คาดว่ากำไรใน 1Q จะเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
เราประมาณการกำไรสุทธิใน 1Q25F ที่ 539 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 67 เท่า YoY แต่ลดลง 6% QoQ ทั้งนี้ เราคาดการณ์ว่ามีการกลับรายการตั้งสำรองหนี้สูญ 50 ล้านบาทสำหรับไตรมาสนี้ หากไม่รวมรายการนี้ กำไรปกติจะอยู่ที่ 489 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 355% YoY แต่ลดลง 4% QoQ การคาดการณ์นี้อิงจากการคาดการณ์ปริมาณการขาย 0.29 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 32% YoY แต่ลดลง 9% QoQ การเติบโต YoY ที่คาดการณ์ไว้มีสาเหตุหลักมาจาก 1) ยอดขายในประเทศเพิ่มขึ้นเป็น 0.16 ล้านตัน จากเพียง 70,000 ตันใน 1Q24 เมื่ออุปสงค์ได้รับผลกระทบจากความล่าช้าของงบประมาณปี 2024 และ 2) การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจาก 6% เป็น 12.1% จากยอดขายในประเทศที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตรากำไรจากการก่อสร้างคาดว่าจะฟื้นตัวจาก -0.8% ใน 4Q24 แต่ยังคงบางที่ 1% การคาดการณ์การลดลงของกำไร QoQ เป็นผลมาจากยอดขายต่างประเทศที่ลดลงตามฤดูกาล (เทศกาลเต๊ดในเวียดนามและช่วง low season ในอินโดนีเซีย)

มองบวกกับกำไรใน 2Q25 เนื่องจากอุปสงค์ในประเทศสูงสุดและยอดขายต่างประเทศเพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรรายไตรมาสของ TASCO จะสูงสุดใน 2Q25F หลักๆ มาจากการเติบโตของอุปสงค์ที่คาดการณ์ในประเทศไทย การเบิกจ่ายงบประมาณดูเหมือนจะเป็นไปตามแผน และความต้องการยางมะตอยใน 2Q น่าจะสูงสุดก่อนที่ฤดูฝนจะเริ่มใน 3Q จากงบประมาณถนนสำหรับปี 2025 คาดว่าความต้องการยางมะตอยในประเทศจะเติบโต 6% ในขณะเดียวกัน ความต้องการระหว่างประเทศจากอินโดนีเซีย ออสเตรเลีย และนิวซีแลนด์ควรยังคงแข็งแกร่ง ขับเคลื่อนโดยโครงการโครงสร้างพื้นฐาน อัตรากำไรยางมะตอยในเวียดนามคาดว่าจะขยายตัวเนื่องจากการแข่งขันด้านราคาจากการนำเข้าจากตะวันออกกลางควรผ่อนคลายลง เกี่ยวกับอุปทานน้ำมันดิบ บริษัทตั้งเป้าที่จะซื้อน้ำมันดิบขนส่งทางเรือ 2-3 เที่ยวในปีนี้ โดยเที่ยวแรกที่มีผลผลิต 55-60% (0.9 ล้านบาร์เรล) มาถึงแล้วในเดือนกุมภาพันธ์ สิ่งนี้บ่งชี้ว่าบริษัทมีน้ำมันดิบเพียงพอสำหรับการผลิตจนถึงกลางปีนี้

คงคำแนะนำ “ซื้อ“ สำหรับ TASCO ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.60 บาท
เรายังคงการคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.60 บาท โดยอิงจาก PER ปี 2025 ที่ 14 เท่า (ได้มาจากค่าเฉลี่ยย้อนหลังสามปีของหุ้น) เรายังคงให้ TASCO เป็น ”ซื้อ“ สำหรับแนวโน้มกำไรเชิงบวก ความเสี่ยงหลักคือปริมาณการขาย, ราคา และส่วนต่างที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้