Company Note
ICHI

คาดกำไรสุทธิ 1Q25F ลดลง YoY แต่ยังเติบโตได้ QoQ

เราคาด ICHI จะมีกำไรสุทธิ 1Q25F ที่ 282 ล้านบาท (-22% YoY, +37% QoQ) คาดอัตราการใช้กำลังการผลิตหากรวมกำลังการผลิตใหม่เป็น 1,700 ล้านขวด/ปี จาก 1,500 ล้านขวด/ปี ส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตจะอยู่ที่ประมาณ 63% ลดลง YoY และ QoQ (โดยหากไม่รวมกำลังการผลิตใหม่ อัตราการใช้กำลังการผลิตจะใกล้เคียง QoQ อยู่ที่ประมาณ 71%) เนื่องจากยังมีข้อจำกัดของภูมิอากาศจากผลกระทบลานีญาทำให้ฝนตกยาวนาน ฉุดธุรกิจเครื่องดื่มเดือน ม.ค.-ก.พ.25 คาดอัตราทำกำไรขั้นต้นลดลง YoY และ QoQ จากคาดรายได้สัดส่วน OEM ที่เพิ่มขึ้นหลังเริ่มไลน์ผลิตใหม่ การบันทึกค่าเสื่อมที่เพิ่มขึ้น คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงจากการควบคุมค่าใช้จ่ายตามยอดขายที่ลดลงและไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษโบนัสพนักงานหรือค่าตอบแทนการขายเหมือนช่วง 4Q24

คงประมาณการเดิม คาดผลประกอบการจะเติบโตได้ใน 2Q25F เป็นต้นไป

แนวโน้มผลประกอบการ 2Q25F คาดจะเพิ่มขึ้นได้เป็นช่วง high season ในกลุ่มเครื่องดื่มจากการเข้าสู่ฤดูร้อน การออกสินค้าใหม่เช่น น้ำด่างขวดลิตรออก 27 มี.ค.25 และอิชิตันขวดใหญ่คาด 24 เม.ย 25 คาดรับรู้รายได้จากแบรนด์ General beverage น้ำมะพร้าว ใน 1Q25F ที่ 50 ล้านบาท และใน 2Q25F อีก 180 ล้านบาท และจะมีอีก 1 แบรนด์ผลิตให้กับ TKN เริ่มผลิตเดือน พ.ค.2025

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025-26F คาดกำไร 1.4 พันล้านบาท (+7%YoY) และ 1.5 พันล้านบาท (+9% YoY) ตามลำดับ คาดรายได้ปี 2025-26F เติบโต 7-8% จากกลุ่มชาเขียวและ non-tea จากการออกสินค้าใหม่ต่อเนื่อง และการขยายกำลังการผลิตรองรับการเติบโต คาดอัตรามาร์จิ้นอยู่ที่เฉลี่ยปีละ 25% ลดลงเทียบกับปี 2024 อยู่ที่ 25.7% เนื่องจาก product mix ของสินค้า OEM ที่มีอัตราทำกำไรขั้นต้นต่ำกว่าสินค้าหลักของบริษัท สำหรับแนวโน้มราคาวัตถุดิบและแพคเกจจิ้งคาดแนวโน้มราคาวัตถุดิบปี 2025F จะลดลง และมีการล็อกราคาทุกๆ 6 เดือน และจากบันทึกค่าเสื่อมจากไลน์ผลิตใหม่ปีละ 30 ล้านบาท จากการขยายกำลังการผลิต 200 ล้านขวดเป็น 1,700 ล้านขวด งบลงทุน 430 ล้านบาท

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 15 บาท

คาดแนวโน้มผลประกอบการ 2Q25F จะเริ่มดีขึ้นจาก high season ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 15 บาท อ้างอิง PER forward -0.5STD ของ ICHI เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี อยู่ที่ 14X จากแนวโน้มกำไรที่มีอัตราการเติบโตลดลง จากคาดอัตราทำกำไรที่ลดลง ราคาหุ้นปัจจุบันให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลคาดปี 2025F อยู่ที่ 10% ในขณะที่มี PER25F อยู่ที่ 11X บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง มี D/E 24F เพียง 0.2X ต่ำที่สุดในกลุ่ม ความเสี่ยง : การแข่งขัน, ภาพรวมเศรษฐกิจ