KTC : คุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งยังคงสนับสนุนผลกำไรสุทธิ

ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการใน 1Q25 (มกราคม-มีนาคม 2025) :
• บัตรกรุงไทย (KTC) รายงานกำไรแบบ stand-alone ใน 1Q25 ทรงตัว QoQ และ YoY ที่ 1.88 พันล้านบาท สอดคล้องกับประมาณการของเรา ในระดับงบการเงินรวม (รวมธุรกิจลีสซิ่ง) กำไรสุทธิลดลงเล็กน้อยเป็น 1.86 พันล้านบาทใน 1Q25

• การเติบโตของสินเชื่อ : สอดคล้องกับฤดูกาล (มีการชำระคืนใน 1Q หลังจากค่าใช้จ่ายประกันและการใช้จ่ายช่วงวันหยุดในไตรมาส 4) พอร์ตสินเชื่อรวมของ KTC (บัตรเครดิตและสินเชื่อส่วนบุคคล) ลดลง 3.6% QoQ เหลือ 1.05 แสนล้านบาท เมื่อเทียบเป็นรายปี สินเชื่อยังคงสูงขึ้น 2.7% สินเชื่อบัตรเครดิตลดลง -5.0% QoQ (+1.5% YoY) เหลือ 7.03 หมื่นล้านบาท และสินเชื่อส่วนบุคคลทรงตัว QoQ (+5.2% YoY) อยู่ที่ 3.49 หมื่นล้านบาท

• คุณภาพสินทรัพย์ : ในส่วนของงบเฉพาะกิจการ ยอด NPL ลดลง -7.0% QoQ เหลือ 1,651 ล้านบาท ส่งผลให้อัตราส่วน NPL ลดลงเป็น 1.58% ใน 1Q25 จาก 1.64% ใน 4Q24 NPL บัตรเครดิตลดลง 8.6% QoQ เหลือ 844 ล้านบาท และ NPL สินเชื่อส่วนบุคคลลดลง 5.4% QoQ เหลือ 807 ล้านบาท ส่งผลให้ credit cost (ค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ) ลดลงเหลือ 5.63% ต่ำกว่าไตรมาสก่อนที่ 6.17% อย่างมีนัยสำคัญ และต่ำกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 6.09% อัตราส่วนการตั้งสำรองต่อ NPL ในงบเฉพาะกิจการอยู่ที่ 450% เพิ่มขึ้นจาก 413% ในไตรมาสก่อน

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ : ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นตามแนวทางที่บริษัทให้ไว้ก่อนหน้านี้ โดยค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 2.7% QoQ และ 5.7% YoY เป็น 2.5 พันล้านบาท ส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 36.7% ใน 1Q25 เทียบกับ 35.2% ใน 1Q24 ประกอบกับรายได้ค่าธรรมเนียมและรายได้จากการติดตามหนี้ที่อ่อนตัวตามฤดูกาล (ลดลง -4% YoYเหลือ 977 ล้านบาท)

มุมมองของเรา :
• กำไรสุทธิสำหรับ 1Q25 สอดคล้องกับประมาณการของเรา แม้ว่ากำไรก่อนสำรองจะลดลง -5.8% QoQ แต่คุณภาพสินทรัพย์ที่ดีกว่าที่คาดการณ์นำไปสู่การตั้งสำรองที่ต่ำลง (-10.3% QoQ) และสนับสนุนกำไรรวมที่ทรงตัว เราสังเกตว่า 1Q มักไม่ใช่ไตรมาสที่แข็งแกร่งตามฤดูกาลสำหรับผู้ให้บริการบัตรเครดิต เราพบว่ามีเซอร์ไพรส์เชิงบวกในการลดลงของ NPL อย่างต่อเนื่อง ตอกย้ำว่ากระบวนการคัดกรองและอนุมัติของ KTC ยังคงเข้มงวด

• ปัจจุบันเราคาดการณ์การเติบโตของกำไร 14.2% เป็น 8.49 พันล้านบาทในปี 2025 เร่งตัวจากการเติบโตของกำไรรวมที่ 1.9% ในปี 2024 หุ้นลดลง -7.5% ตั้งแต่ต้นปีมาอยู่ที่ 46.25 บาท (เทียบกับ SETFIN -13.1% และ SET -17.8%) และปัจจุบันซื้อขายที่ค่า PER เพียง 14.0 เท่าสำหรับปี 2025 ซึ่งเป็นการปรับลดลงอย่างมากจาก 28.9 เท่าในปี 2021 และดังนั้นการลดลงจากระดับนี้ควรจะมีจำกัดในมุมมองของเรา สนับสนุนคำแนะนำ ”ถือ“ ของเรา ด้วยลูกค้าของ KTC ที่เน้นกลุ่มรายได้ปานกลางถึงสูง และคุณภาพสินทรัพย์ที่ยังคงสร้างความประหลาดใจในเชิงบวก เราอาจเห็น KTC ก้าวขึ้นมาเป็น 'safe haven' ของกลุ่มในช่วงความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ

• คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KTC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 53.00 บาท