KTB : เหนือความคาดหมายจากกำไรพิเศษจากการลงทุน

KTB บันทึกกำไรสุทธิใน 1Q25 ที่ 1.17 หมื่นล้านบาท (ทรงตัว YoY/+7% QoQ) ดีกว่าการคาดการณ์ของเราและ Bloomberg consensus 7% และ 5% ตามลำดับ โดยมีสาเหตุหลักมาจากกำไรจากการลงทุน สรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

• กำไรที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดถูกขับเคลื่อนโดยกำไรจากการลงทุน 1.7 พันล้านบาท ธนาคารไม่ได้ระบุในรายงาน MD&A ว่ากำไรมาจากแหล่งใด แต่เราเชื่อว่าน่าจะมาจากการที่ธนาคารขายพันธบัตรรัฐบาลในพอร์ตการค้า เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงในระหว่างไตรมาส

• หากไม่รวมปัจจัยดังกล่าว ผลประกอบการมีรูปแบบคล้ายกับธนาคารอื่นๆ ที่ผ่านมา : รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) อ่อนแอทั้งจาก NIM และสินเชื่อ แต่ธนาคารลดค่าใช้จ่ายเพื่อชดเชยผลกำไร NIM ลดลงอย่างเห็นได้ชัด 26bps เหลือ 3.03% (เทียบกับที่คาดไว้ 6bps) ได้รับผลกระทบจากการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25bps สินเชื่อหดตัว 1.3% QoQ จากการชำระคืนในกลุ่มลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ (-5.2%) ในขณะที่สินเชื่อภาครัฐ (+1.2% QoQ) สินเชื่อที่อยู่อาศัย (+0.3% QoQ) และสินเชื่อส่วนบุคคล (+0.3% QoQ) เพิ่มขึ้นเล็กน้อย

• คุณภาพสินทรัพย์ยังคงแข็งแกร่ง NPL รวมทรงตัว QoQ แต่อัตราส่วน NPL (+5bps เป็น 3.57%) เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากการหดตัวของสินเชื่อ สินเชื่อ stage-II รวมลดลงเล็กน้อย (-3% QoQ) แต่ธนาคารเพิ่ม credit cost ขึ้นเล็กน้อยเป็น 123bps เพื่อสะท้อนแนวโน้มเศรษฐกิจที่ซบเซาลง และรักษา coverage ratio ในระดับสูง (183% ทรงตัว QoQ) ตามที่เราได้วิเคราะห์ไว้ ด้วยการมีความเสี่ยงสูงต่อสินเชื่อภาครัฐและสินเชื่อส่วนบุคคลที่อิงตาม MOU คุณภาพสินทรัพย์ของ KTB ดูแข็งแกร่งกว่าเมื่อเทียบกับคู่แข่ง และด้วยเหตุนี้จึงควรมีความเสี่ยงด้าน downside ต่อกำไรที่ต่ำกว่า

• KTB ทำได้ดีในด้านค่าใช้จ่ายดำเนินงาน ซึ่งลดลง 8% YoY อย่างไรก็ตาม การตั้งสำรองสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPA) ที่ต่ำลง (1.6 พันล้านบาท เทียบกับ 3.8 พันล้านบาทใน 1Q24) เป็นสาเหตุหลัก เรายังสังเกตเห็นว่า KTB ได้ควบคุมค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร สถานที่ และอาจรวมถึงเทคโนโลยีสารสนเทศ

คงคำแนะนำ "ซื้อ" และเป็นหุ้นแนะนำ
ในภาวะที่มีความเสี่ยงด้าน downside ต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจมากขึ้น ตลาดอาจให้ความสำคัญกับประเด็นคุณภาพสินทรัพย์และจึงชอบธนาคารที่มีงบดุลแข็งแกร่งกว่า ดังนั้น KTB ด้วยแนวโน้มกำไรที่มีความยืดหยุ่น ควรเห็นการเติบโตของราคาหุ้นที่ดีกว่า เงินปันผลสูงพร้อมความเป็นไปได้ในการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเป็นอีกปัจจัยบวก เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ KTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 28.00 บาท