---ยังมีความไม่แน่นอน แม้สหรัฐเลื่อนเก็บภาษี---

คาดการณ์กำไรสุทธิ 1Q68F หดตัว YoY แต่ฟื้นตัว QoQ โดยประมาณการกำไรสุทธิ 4Q68F ไว้ที่ 736 ล้านบาท (ลดลงจากกำไรสุทธิ 1.72 พันล้านบาทใน 1Q67 แต่ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 57 ล้านบาทใน 4Q67) การฟื้นตัว QoQ เป็นผลจาก ปริมาณขายโดยรวมที่ดีขึ้น โดยอุปสงค์บรรจุภัณฑ์สินค้าอุปโภคบริโภคในประเทศยังคงแข็งแกร่ง, ค่าใช้จ่ายในการดาเนินงานที่กลับสู่ภาวะปกติหลังมีปิดซ่อมบำรุงโรงงานใน 4Q67 ด้าน EBITDA ในไตรมาสนี้คาดว่าจะอยู่ที่ 3.62 พันล้านบาท (-25% YoY, +29% QoQ) ส่วน EBITDA margin คาดไว้ที่ 10.8% ลดจาก 14.2% ใน 1Q67 แต่ดีขึ้นจาก 9% ใน 4Q67

มีโอกาสที่บรรจุภัณฑ์จากจีนจะเข้ามาในตลาดเอเชียมากขึ้น ทั้งนี้จีนส่งออกวัสดุบรรจุภัณฑ์ไปสหรัฐคิดเป็น 18% ของยอดส่งออกบรรจุภัณฑ์ทั้งหมด หากจีนส่งออกไปสหรัฐได้น้อยลงเพราะถูกเรียกเก็บภาษีศุลกากรนำเข้าสูงมาก (ปัจจุบันอยู่ที่ 125%) จีนอาจส่งออกสินค้าบรรจุภัณฑ์เข้ามาในตลาดเอเชียมากขึ้น ซึ่งจะกดดันราคาสินค้า และส่งผลกระทบต่อผู้ผลิตในตลาดนี้ทางอ้อม ซึ่งรวมถึง SCGP ด้วย

อย่างไรก็ตาม ผลกระทบโดยตรงต่อ SCGP ไม่มาก เนื่องจากบริษัทส่งออกไปสหรัฐ คิดเป็นเพียง 3% ของปริมาณการผลิตทั้งหมด และบริษัทเร่งปรับตัวรับมือโดย 1) บริหารต้นทุนให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น, 2) หันมาโฟกัสลูกค้าในประเทศมากขึ้น

ราคาขายเฉลี่ยปรับขึ้นได้ยาก ขณะที่ต้นทุน RCP ขยับขึ้นเล็กน้อย แม้ว่าอุปสงค์บรรจุภัณฑ์อุปโภคและบริโภคในอินโดนีเซีย ไทย และเวียดนามยังคงแข็งแกร่งต่อใน 2Q68F แต่ราคาขายน่าจะขยับขึ้นได้ยาก เพราะผู้ผลิตในจีนลดราคาลง และอุปสงค์บรรจุภัณฑ์สำหรับสินค้าคงทนยังซบเซา ขณะที่ต้นทุนกระดาษรีไซเคิล (RCP) ขยับขึ้นเล็กน้อยใน 2Q68F

ผู้บริหารยังเชื่อมั่นว่าผลการดำเนินงานของ Fajar จะถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ใน 2Q68F หลังมีการปรับปรุงประสิทธิภาพดำเนินงานอย่างเต็มที่ ทำให้ต้นทุนลดลง คุณภาพสินค้าดีขึ้น ทั้งนี้ผู้บริหารยังยืนยันว่า ต้นทุนในการเข้าซื้อกิจการ Fajar ที่มี EV ต่อตันประมาณ 900 ดอลลาร์สหรัฐ ยังต่ำกว่าต้นทุนในการสร้างโรงงานใหม่

คงคำแนะนำถือ ให้ราคาพื้นฐาน 14 บาท (DCF) ทั้งนี้แม้ว่าราคาหุ้นได้อ่อนตัวรับข่าวลบไปพอควรแล้ว แต่ขณะเดียวกันก็ยังมีความท้าทายจากบรรจุภัณฑ์จากจีนที่อาจเข้ามาตีตลาด และการฟื้นตัวของ Fajar ที่อาจใช้เวลามากกว่าที่บริษัทตั้งเป้าหมายไว้ เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833