GPSC : Avaada Energy – เส้นทางข้างหน้า

การจัดการความท้าทายด้านผลตอบแทนและการ contribution
เราได้ทำการวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับ Avaada Energy Private Limited (AEPL) ในอินเดีย ซึ่ง GPSC ได้กำหนดให้เป็นแพลตฟอร์มหลักสำหรับขับเคลื่อนการเติบโตในธุรกิจสาธารณูปโภคพลังงานหมุนเวียน GPSC เริ่มเข้าลงทุนใน AEPL ในเดือนกรกฎาคม 2021 โดยลงทุนในสัดส่วน 41.6% และต่อมาได้เพิ่มการถือหุ้นเป็น 42.9% GPSC ได้ลงทุนทั้งสิ้น 2.19 หมื่นล้านบาท ใน AEPL (ผ่านการเพิ่มทุนหลายครั้ง) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากประวัติการ contribution ที่ไม่สม่ำเสมอและจำกัด จึงมีความกังวลในตลาดเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการลงทุนนี้

สามปัจจัยสำคัญสำหรับการเพิ่มผลตอบแทน
เรามองสามปัจจัยสำคัญเพื่อเพิ่มผลตอบแทนจาก AEPL : 1) ความเร็วและความสำเร็จที่ AEPL สามารถขยายกำลังการผลิตในพอร์ตโฟลิโอ 2) ความสามารถของ AEPL ในการรักษาผลตอบแทนจากโครงการที่กำลังจะมาถึงท่ามกลางการแข่งขันสูงในตลาดพลังงานหมุนเวียนของอินเดีย และ 3) อัตราและขอบเขตที่ AEPL สามารถลดต้นทุนทางการเงินที่สูงในปัจจุบัน ในขณะที่เรามีความมั่นใจอย่างมากในความสามารถของ AEPL ในการเติบโตของพอร์ตโฟลิโอ โดยมีการสนับสนุนจากไปป์ไลน์เพื่อขยายกำลังการผลิตที่ดำเนินการจาก 4.7 กิกะวัตต์ ณ สิ้นปี 2024 เป็นเกือบ 17.4 กิกะวัตต์ภายในปี 2570 เราจะยังคงติดตามความยั่งยืนของผลตอบแทนและความสามารถในการลดต้นทุนทางการเงินอย่างใกล้ชิด

IPO : การเร่งผลตอบแทน
การตัดสินใจระดมทุนผ่าน AEPL ด้วยการเสนอขายหุ้น IPO ควรเป็นอีกทางเลือกที่เป็นไปได้สำหรับ GPSC ในการเพิ่มและเร่งการรับรู้ผลตอบแทน คู่แข่งในธุรกิจพลังงานหมุนเวียนในอินเดียกำลังซื้อขายที่ EV/EBITDA ของปีงบประมาณ 2027 (สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2027) ที่ 5.0-11.8 เท่า โดยใช้ค่าเฉลี่ยของช่วงการประเมินมูลค่านี้ (10.0 เท่า) เราประมาณการ EV ของ AEPL ที่ 3.16 แสนล้านรูปีอินเดีย (ประมาณ 1.22 แสนล้านบาท) พิจารณาถึงสัดส่วนการถือหุ้น 42.9% ของ GPSC, EV ของ AEPL ที่เป็นของ GPSC ประมาณ 1.36 แสนล้านรูปีอินเดีย (ประมาณ 5.25 หมื่นล้านบาท) แบบจำลองของเราคาดการณ์ EBITDA ปี 2026F (สิ้นสุดเดือนธันวาคม 2026F) ที่ 3.16 หมื่นล้านรูปีอินเดีย (1.25 หมื่นล้านบาท) เทียบเท่ากับ 42 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อกิกะวัตต์

ผลบวกมากกว่าความเสี่ยงด้าน downside
เมื่อตลาดมีความคาดหวังต่ำสำหรับ AEPL การเติบโตใดๆ (ไม่ว่าจะเป็นจากการ contribution ที่มากขึ้นหรือการเข้าจดทะเบียนที่ประสบความสำเร็จ) อาจเป็นตัวเร่งให้เกิดการปรับอันดับของ GPSC ใหม่ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ GPSC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 36.00 บาท โดยมูลค่าที่เหมาะสมตั้งอยู่บนการประเมินมูลค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักระหว่างวิธีการ DCF (55 บาท) และเป้าหมาย P/E ปี 2025 ที่ 12 เท่า (16 บาท) และมีความเสี่ยงหลัก : สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาค, ผลตอบแทนที่สูงขึ้น/การอ่อนค่าของเงินบาท และต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น