Sabina (SABINA TB)
กลับมาเติบโต พร้อมอัตราเงินปันผลดี

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 25.50 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA โดยปรับลดราคาเป้าหมายตามวิธี DCF เป็น 25.50 บาท เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่ไม่แพง โดยซื้อขายที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 2SD อีกทั้งยังให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7.4% และ ROE สูงระดับ 27% แม้เราปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนการบริโภคในประเทศที่ยังอ่อนแอ แต่คาดการณ์ว่ากำไรของ SABINA จะกลับมาเติบโต 7% YoY ในปีนี้ โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายผ่านช่องทาง Non-Store Retailing (NSR) และคำสั่งซื้อ OEM ที่ฟื้นตัว นอกจากนี้ SABINA ยังได้รับผลบวกจากการควบรวมโรงงานและจำนวนพนักงานที่ลดลง

คาดยอดขายเติบโตพอประมาณ
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 ลง 14%/17% ตามลำดับ เนื่องจากการเติบโตของยอดขายที่ชะลอกว่าที่คาด อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโต 7% YoY ในปี 68 หลังจากทรงตัวในปี 67 ซึ่งมีการบันทึกค่าชดเชยพนักงานจากการควบรวมโรงงาน โดยยอดขายปีนี้จะได้รับแรงหนุนจากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ รวมถึงการร่วมมือกับ Butterbear ที่ได้รับการตอบรับที่ดีใน 1Q68 ขณะที่ยอดขาย NSR คาดจะเติบโตดีต่อเนื่องภายใต้การมีแบรนด์ที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ เรายังเห็นสัญญาณบวกจากยอดขาย OEM ใน 4Q67 เนื่องจากลูกค้าในยุโรปกลับมาสั่งซื้อหลังจากสต็อกสินค้าลดลง ทั้งนี้ SABINA ยังอาจได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากการที่สหรัฐฯ เพิ่มอัตราภาษีศุลกากรต่อจีน ทำให้คำสั่งจ้างผลิตอาจไหลไปยังประเทศอื่นในเอเชีย รวมถึงประเทศไทย

บริหารต้นทุนดีช่วยหนุนความสามารถในการทำกำไร
SABINA คาดว่าจะประหยัดต้นทุนได้ 2 ล้านบาท/เดือนในปี 68 หลังจากควบรวมโรงงานที่บุรีรัมย์และยโสธรในช่วง 4Q67 โดยการผลิตที่โรงงานบุรีรัมย์ถูกย้ายไปยังโรงงานยโสธร ขณะที่กำลังการผลิตของโรงงานทั้ง 4 แห่งที่มีอยู่คาดว่าจะเพียงพอ เนื่องจากสัดส่วนการผลิตจาก Outsourcing มีแนวโน้มจะยังสูงถึง 65% ของยอดขาย นอกจากนั้น จำนวนพนักงานลดลง 16% YoY ในปี 67 จากประสิทธิภาพการทำงานที่ดีขึ้น

มูลค่าหุ้นน่าสนใจและอัตราเงินปันผลดีต่อเนื่อง
หลังจากปรับประมาณการกำไร เราปรับลดราคาเป้าหมายตามวิธี DCF (WACC 7.1%, Growth 1.5%) เป็น 25.50 บาทจาก 32.50 บาท ปัจจุบัน SABINA ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ที่ 13.5 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 2SD เราคาดว่า SABINA จะยังคงมีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งเป็นเงินสดสุทธิ (Net cash) ซึ่งจะส่งผลให้บริษัทยังสามารถรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผล (Pay-out ratio) 100% คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.4% นอกจากนี้ เราคาดว่า ROA จะเพิ่มขึ้นเป็น 18.2% และ ROE เพิ่มเป็น 26.9%

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430