Equality for All
AH : บมจ.อาปิโก ไฮเทค

งบ 4Q24 หดทั้ง y-y และ q-q : กำไรสุทธิหดตัว -13% y-y และ -42% q-q เหลือ 120 ลบ. โดยยอดขายรวมหดเหลือเพียง 6,169 ลบ. หดตัว -14% y-y และ -6% q-q

ธุรกิจหลัก ผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ (67% ของยอดขายรวม) หดตัว -18% y-y และ -7% q-q ตามการหดตัวของการผลิตชิ้นส่วนในไทย แม้ยอดขายในต่างประเทศจะฟื้นตัว แต่ก็ไม่สามารถชดเชยได้ เพราะรายได้ไทยคิดเป็น 55% ของยอดขาย

กลุ่มตัวแทนจำหน่ายและศูนย์บริการ (33% ของยอดขายรวม) ยอดขายหดตัว -3% y-y และ -1% q-q แม้ในยอดขายจากมาเลเซียจะขยายตัวจากยอดขายรถยนต์แบรนด์โปรตอนเพิ่มขึ้น แต่หากยอดขายในไทยหดตัวจากผลกระทบของภาวะเศรษฐกิจ และความเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อของสถาบันการเงิน
อัตรากำไรขั้นต้นหดเหลือเพียง 7.7% จาก 8.8% ใน 3Q24 และ 11.5% ใน 4Q23 จากยอดขายกลุ่มผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ที่ลดลง และสัดส่วนการขายกลุ่มตัวแทนจำหน่ายที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่ามีสัดส่วนที่เพิ่มขึ้น

ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร หดตัว -6% y-y และ -7% q-q ตามยอดขายที่ลดลง แต่การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและร่วมค้าอยู่ที่ 58 ลบ. -15% y-y -28% q-q ซึ่งการลดลง y-y หลังขายบริษัท SACL ในอินเดียออกไป แต่มีรับรู้กำไรจาก บริษัท พูเรม อาบิโกเข้ามาทดแทน แต่ q-q ที่ลดลงจากการดำเนินงานของ พูแรมที่ลดลงตามฤดูกาล

ปรับประมาณการลง 27.9% : ด้วยอุตสาหกรรมที่ยังอ่อนแอปีนี้ และสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง เราปรับลดคาดการณ์กำไรปีนี้เหลือ 698 ลบ. -6.5% y-y ส่งผลให้ราคาเหมาะสมลดลง 27.7%

แนวโน้มปี 2025 อาจเห็นการฟื้นตัวใน 2H25 : สภาอุตสาหกรรม (FTI) คาดการณ์เป้าปริมาณการผลิตรถยนต์ปี 2025 ภาพรวมการผลิตอยู่ที่ 1.5 ล้านคัน +2.1% y-y จาก 1.47 ล้านคัน เป็นการผลิตขายในประเทศ 5 แสนคัน และผลิตเพื่อส่งออก 1 ล้านคัน

โดยเป้าหมายดังกล่าวค่อนข้างท้าทายเพราะยอดผลิตรถยนต์เดือน ม.ค. ที่ผ่านมาอยู่ที่ 107,103 คัน -24.63% y-y โดยการผลิตเพื่อขายในประเทศหดตัวแรง -31.78% y-y ขณะที่การผลิตเพื่อส่งออกหดตัวเช่นกัน -21.1% y-y

ซึ่งในส่วนของ AH นั้น ผบห. คาดยอดขาย 1Q25 จะลดลงในทิศทางเดียวกับอุตสาหกรรม แต่คาดจะลดลงน้อยกว่า สำหรับปี 2025 ผบห. คาดว่า ยอดขายจะทรงตัว y-y โดยประเทศที่ยอดขายจะเพิ่มขึ้นคือมาเลเซียและโปรตุเกส ส่วนจีนคาดทรงตัว ขณะที่ไทยคาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากยอดขายรถกระบะดีขึ้น ประกอบกับมีผลิตชิ้นส่วนใหม่เพิ่มขึ้น

เราคาดปีนี้ กำไรยังหดตัวต่อ -6.5% y-y : อย่างไรก็ตาม เราคาดยอดขายหดตัว -5% y-y ที่ 25,259 ลบ. และคาดแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว y-y เราปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือเพียง 8.9% ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและร่วมค้าคาดจะดีขึ้นหลัก ๆ จากการดำเนินงานของบ. พูแรมที่ดีขึ้น คาดกำไรสุทธิ 698 ลบ. -6.5% y-y

ESG Snapshot : AH มุ่งเน้นพัฒนาความยั่งยืนควบคู่กับการเติบโตของธุรกิจ ผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพพลังงาน ลดคาร์บอนฟุตพรินต์ และปรับตัวสู่ซัพพลายเชนยานยนต์ไฟฟ้า (EV) ลงทุนในพลังงานสะอาดและเทคโนโลยีการผลิตที่ลดของเสีย เพื่อลดต้นทุนและรองรับมาตรฐาน ESG ที่เข้มงวดขึ้น

รอการฟื้นตัว(ต่อไป)
“ เราคาดการดำเนินงานในครึ่งปีแรกยังไม่ฟื้นตัวจากฐานที่สูงในปีก่อนหน้า ประกอบกับภาพรวมการผลิตรถยนต์ในประเทศที่ยังไม่ฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม คาดว่าการดำเนินงานน่าจะผ่านช่วงต่ำสุดไปแล้ว แต่การฟื้นตัวคงเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไปมากกว่า ต้องลุ้นคำสั่งซื้อจากลูกค้ารายใหญ่ในปี 2026 จะทำให้กำไรกลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E25E 6.5x สะท้อนการดำเนินงานที่อ่อนแอแล้ว เช่นเดียวกับกลุ่มที่ 7.0x โดยบริษัทให้ผลตอบปันผล 5% ต่อปี คงแนะนำเพียง ถือ ”

นารี อภิเศวตกานต์ นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971 naree.a@liberator.co.th