Company Note
SISB

สรุปประชุมนักวิเคราะห์ (17/3/2025)

ผู้บริหารยังคงเป้าหมายนักเรียนปีนี้ 5,000 คน หรือเพิ่มขึ้น 380 คน และจะขึ้นค่าเทอมปีนี้ 3% จากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว (ปกติค่าเทอมเพิ่มขึ้นจะอยู่ระหว่าง 3-5%) บริษัทคาดรายได้จะเติบโต 2 หลัก หรือโตประมาณ10-20% ในปีนี้ ขึ้นกับจำนวนนักเรียน และการขึ้นค่าจ้างครูคาด 5% บริษัทคาด net margin อาจจะทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อยเทียบกับปีที่ผ่านมา

จำนวนนักเรียน 1Q25F คาดทรงตัวอยู่ที่ระดับ 4,600 คน เนื่องจากมีทั้งจำนวนนักเรียนใหม่และลาออกสัดส่วนใกล้เคียงกัน แต่คาด 2Q25F ณ ตอนนี้นักเรียนเพิ่มขึ้นประมาณ 70 คน และคาดจะมากสุดในไตรมาส 3 จากการเปิดเทอมใหม่

สำหรับสาขาใหม่แห่งที่ 7 สาขารังสิต คาดจะเริ่มเปิดดำเนินการได้ใน ส.ค.26 ปีหน้า จำนวนนักเรียนที่จุดคุ้มทุนอยู่ที่ 200 คน บริษัทตั้งเป้านักเรียนสาขาแห่งที่ 7 เบื้องต้น 200 คน และคาดปีหน้ารวมนักเรียนรวมทุกสาขาจะเพิ่มขึ้นเป็น 600 คน

ภาพรวมนักเรียนภาคอินเตอร์ฯในประเทศไทยเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเติบโตเฉลี่ยปีละ 6.8% (CAGR 2011-2024) โดยปี 2024 มีจำนนวน 77,734 คน และภาพรวมของคนต่างชาติที่เข้ามาทำงานในไทยมีอัตราเติบโต 5.2% (CAGR 2011-2024) ณ ปี 2024 มีจำนวนคนต่างชาติประมาณ 2 แสนคน อย่างไรก็ตามสัดส่วนนักเรียนภาคอินเตอร์ฯ คิดเป็นเพียง 0.7% ของจำนวนนักเรียนทั้งหมดในประเทศไทยที่ 11 ล้านคน

กลุ่มนักเรียน 2 ภาษา ที่มีสัดส่วนประมาณ 2 ล้านคน หรือคิดเป็นประมาณ 18% ของจำนวนนักเรียนในประเทศไทย เรามองเห็นโอกาสการเติบโตของ SISB ที่จะขยายฐานกลุ่มนักเรียนกลุ่ม 2 ภาษา เพิ่มขึ้น จากการเปิดโครงการ Having Project ที่สาขารังสิต-ปทุมธานี ที่คาดจะเริ่ม 3Q26F โดยมีอัตราค่าเทอมที่ลดลง 35% จากค่าเทอมปกติอินเตอร์ฯของ SISB

คงประมาณการกำไรสุทธิเติบโตต่อเนื่อง จากการขยายสาขาเดิมและเพิ่มสาขาใหม่

เป้าหมายของบริษัทใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ที่เราคาดนักเรียนปีนี้ 5,000 คน และการขึ้นค่าเทอมที่เราคาด 3% เรามองว่าค่าใช้จ่ายครูเพิ่มขึ้น 5% อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของสัดส่วนต้นทุนครูน้อยกว่าสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้น เราคาดรายได้ปีนี้เติบโต 13% และคาดว่า net margin ปีนี้จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเทียบกับปีที่ผ่านมา

แนวโน้มผลประกอบการ 1Q25F เราคาดเพิ่มขึ้น YoY จากฐานนักเรียนที่เพิ่มขึ้น และคาดทรงตัว QoQ เราคาดนักเรียนปี 2025F จะอยู่ที่ประมาณ 5,000 คน หรือเพิ่มขึ้นประมาณ 380 คนเท่ากับที่บริษัทคาด จากการเติบโตมาจากการขยายสาขาเดิมในช่วงปี 2024-25 จำนวน 1,800 ที่นั่งหรือเพิ่มขึ้น 27% และสาขาใหม่นนทบุรีและระยองที่คาดจะรองรับนักเรียนได้เพิ่มขึ้น และปี 2026F เราคาดจำนวนนักเรียนใหม่เพิ่มขึ้น 500 คน จากสาขาใหม่รังสิตที่ 7 ที่คาด 150 คน และสาขาเดิม 350 คน ในขณะที่ต้นทุนส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่จากบุคลากรครูเป็นหลัก เราคาดอัตราทำกำไรเพิ่มขึ้น จากสัดส่วนนักเรียนต่อครูที่ 8:1 และคาดอัตราส่วนจะเพิ่มขึ้นตามจำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้น ทำให้อัตราทำกำไรเพิ่มขึ้นจากการเกิดการประหยัดขนาด (economy of scale) โดยปกติโรงเรียนนานาชาติทั่วไปจะอยู่ที่อัตรา 10:1

เรายังคงคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 34.80 บาท

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากคาดผลประกอบการเติบโตต่อเนื่องจากการเติบโตของโรงเรียนทุกสาขาที่มีทำเลดีและค่าเทอมอยู่ระดับกลางในกลุ่มโรงเรียน Inter Premium รวมถึงมีหลักสูตรสิงคโปร์ 3 ภาษา ที่มีภาษาจีนเพิ่มขึ้นตอบโจทย์ผู้ปกครอง และ ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 34.80 บาท อ้างอิงวิธี DCF (WACC 8.5%, T-growth 1%) บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่งเป็นเงินสดสุทธิ (net cash) ความเสี่ยง : 1) การแข่งขันของโรงเรียนนานาชาติ 2) การขาดแคลนบุคลากร