Equality for All
CBG : บมจ. คาราบาว กรุ๊ป
ส่วนแบ่งตลาด ม.ค. หดตัว 0.6% m-m อยู่ที่ 25.4% : ผบห. แจ้งส่วนแบ่งตลาดเดือน ม.ค. ระหว่างประชุมนักวิเคราะห์ว่าหดตัว -0.6% m-m อยู่ที่ 25.4% ส่วนหนึ่งมีผลจากในช่วง 2 เดือนแรก CBG ไม่ได้จัดกิจกรรมส่งเสริมการขาย ทำให้ส่วนแบ่งตลาดหดตัวโดยเฉพาะตลาด Modern trade ซึ่งหดตัวมากกว่า -1% ขณะที่ Traditional trade (ร้านโชว์ห่วย) หดตัวราว -0.3%
แต่การดำเนินงาน 1Q25 คาดดีขึ้นทั้ง y-y และ q-q : สำหรับแนวโน้ม 1Q25 คาดจะยังเห็นกำไรเติบโตได้ ดังนี้
ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศจะเพิ่มขึ้นมากกว่า +40% y-y แต่หดตัว -8% q-q โดยสุราข้าวหอมยอดขายจะดีขึ้นมากกว่า +60% y-y แต่ลดลง -3% q-q
ตลาดต่างประเทศคาดหด -10% y-y และ -5% q-q จากการอ่อนลงในตลาดหลักอย่างพม่า และกัมพูชา ส่วนหนึ่งจาก 4Q24 มีการขายออกไปค่อนข้างมาก
อัตรากำไรขั้นต้นนั้น คาดจะทรงตัวทั้ง y-y และ q-q จากต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้นเล็กน้อย q-q คาดจะอยู่ที่ 26.8% คาดค่าใช้จ่ายขายและบริหารคาดจะเพิ่มขึ้น +4% y-y แต่หดตัว -10% q-q เนื่องจากไตรมาส 4 มีค่าใช้จ่ายพิเศษเกี่ยวกับโบนัสเข้ามาด้วย ทำให้มีการบันทึกค่าใช้จ่ายสูงกว่าปกติ เราคาดกำไรสุทธิ 1Q25 จะอยู่ที่ 802 ลบ. +28% y-y +3% q-q
แนวโน้มปี 2025 ยังโตได้ y-y : CBG ตั้งเป้ายอดขาย +30% y-y โดยตลาดในประเทศจะยังโตต่อเนื่องเพราะ CBG ตั้งเป้าส่วนแบ่งตลาดเพิ่มเป็น 26% จากปี 2024 ที่ 26% (ทุก ๆ 1% สร้างยอดขายได้ 50 ล้านขวด) รวมถึงในส่วนสุราข้าวหอมที่คาดจะขยายส่วนแบ่งตลาดเพิ่มเช่นกันจากปัจจุบันที่ 19% เป็น 26% ส่วนต่างประเทศคาดหวังยอดขายจะโตเพียง +10% y-y หลังจะกลับเข้าไปทำการตลาดอีกครั้ง

ส่วนการตั้งโรงงานที่พม่านั้น คาดจะเริ่มได้ใน 2Q25 ส่วนที่กัมพูชาปัจจุบันได้ BOI แล้ว แต่คาดจะก่อสร้างโรงงานได้ราว 2Q25 เป็นต้นไป
ความเห็น : การประชุมคราวนี้ แม้ว่าภาพรวมการดำเนินงานอาจยังเป็นอย่างที่คาด แต่แนวโน้มยอดขายอาจโตน้อยกว่าที่คาดไว้ทำให้เราปรับลดยอดขายลงจากเดิมเหลือเพียงโต +15% y-y ที่ 24,132 ลบ. และในส่วนต้นทุนการผลิตนั้น CBG จะเน้นลดการใช้วัตถุดิบลดลง และเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตเป็นหลักเพื่อช่วยลดต้นทุนการผลิตลงจากเดิม

เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเล็กน้อยเหลือ 27% และปรับคาดกำไรสุทธิ 3,215 ลบ. +13% y-y

ดีแล้วดีต่อ
“ แม้ส่วนแบ่งตลาดมีแนวโน้มจะหดตัว แต่คาดงบ 1Q25 ยังโตได้ y-y และ q-q จากยอดขายในไทยที่ดีต่อเนื่องทั้งเครื่องดื่มชูกำลัง และสุราข้าวหอม
เรายังชอบ CBG จากธุรกิจที่ยังมีโอกาสเติบโตทั้งในไทยตามส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น และรอธุรกิจเบียร์จะโตได้อย่างที่คาดหรือไม่ ขณะที่ตปท. รอการตั้งโรงงานผลิตเครื่องดื่มชูกำลังในกัมพูชาที่จะผลักดันการเติบโตในอนาคตอีกรอบ แต่ปัจจัยที่ต้องติดตามคือต้นทุนวัตถุดิบและการขายที่ยังเป็นอย่างที่คาดหรือไม่
ราคาเหมาะสมเบื้องต้นปี 2025 เราปรับลงเล็กน้อยเป็น 87.00 บาท/ หุ้น อิง 27.0x ตามการปรับประมาณการใหม่ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th