Home Product Center (HMPRO TB)
ขยายสาขาหนุนการเติบโต

คำแนะนำ "ซื้อ" ปรับราคาเป้าหมายเป็น 10.20 บาท
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ปรับลดราคาเป้าหมายตามวิธีคิดลดกระแสเงินสด (WACC 7.3% และ G 2%)เป็น 10.20 บาท จากเดิม 13.00 บาทหลังจากที่มีการปรับลดคาดการณ์กำไร ทั้งนี้ เรายังคาดว่า SSSG จะฟื้นตัวจากฐานต่ำ ขณะที่การเร่งขยายสาขาจะช่วยหนุนการเติบโตของยอดขาย อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะได้แรงหนุนจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้ากลุ่ม private label และประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น HMPRO ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ที่ 15.5 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 2 SD และให้ผลตอบแทนเงินปันผล 5.6%

ปรับประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 ลง 2% เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายสาขาและค่าใช้จ่ายทางการตลาด โดยคาดว่ากำไรปี 68 จะเติบโต 5% YoY ได้แรงหนุนจาก SSSG ที่เป็นบวก 1-2% การขยายสาขา 12 แห่ง รวมทั้งอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจากประสิทธิภาพที่ดีขึ้นและการเพิ่มสัดส่วนสินค้ากลุ่ม Private label ทั้งนี้ SSSG ตั้งแต่ต้นปีอยู่ในระดับติดลบเล็กน้อย (low single-digit) ซึ่งเป็นผลจากความต้องการซื้อสินค้าปรับปรุงซ่อมแซมบ้านที่ยังอ่อนแอ และผลกระทบจำนวนวันน้อยกว่าปีก่อน (ปี 67 เดือน ก.พ. มี 29 วัน) ผู้บริหารตั้งเป้า SSSG ปี 68 ที่ 2-3% โดยคาดว่าจะเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q68 เป็นต้นไปจากฐานต่ำและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล

เร่งขยายสาขาโดยเน้นรูปแบบไฮบริด
HMPRO ตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่ 12 แห่งในปี 68 เทียบกับ 9 แห่งในปี 67 โดยการขยายส่วนใหญ่อยู่ในรูปแบบไฮบริด ซึ่งมีทั้งร้าน HomePro และ Mega Home อยู่ติดกัน บริษัทมีแผนเปิด HomePro 7 แห่ง และ Mega Home 5 แห่ง ส่งผลให้จำนวนสาขาในสิ้นปี 68 เพิ่มเป็น 106 และ 35 แห่ง ตามลำดับ ทั้งนี้ ร้านแบบไฮบริดช่วยลดเงินลงทุนได้ 20-25% และลดค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่อสาขา นอกจากนี้ ร้านไฮบริดยังสร้างยอดขายได้สูงกว่าสาขาเดี่ยว 20-30%

สถานะทางการเงินแข็งแกร่ง พร้อมจ่ายปันผลสม่ำเสมอ
แม้ว่าจะมีการลงทุนอย่างต่อเนื่อง โดยมีงบลงทุน (Capex) คาดการณ์ที่ 7-8 พันล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่เพื่อการขยายสาขา แต่เราคาดว่าสถานะทางการเงินของ HMPRO จะยังคงแข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net D/E) ที่ 0.74 เท่าในปี 68 เทียบกับ 0.67 เท่าในปี 67 โดยสมมติฐานอัตราการจ่ายปันผลที่ 87% เราคาดว่า HMPRO จะจ่ายปันผลปี 68 ที่ 0.45 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 5.6% นอกจากนี้ HMPRO ยังมี ROE สูงถึง 24.9% ซึ่งสูงสุดในกลุ่มค้าปลีก

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430