---แนวโน้มระยะยาวไปได้ดี---

ผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ในช่วง 1H25F ที่ 7-8% y/y โดยมี EBITDA margin ทรงตัวที่ 24-25% โดยมีปัจจัยหนุนจาก 1) รายได้คนไข้ต่างชาติยังคงแข็งแกร่ง 2) การขยายโรงพยาบาล และ 3) การประหยัดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง

ในช่วง 1Q25-QTD รายได้คนไข้ไทยโต 5% y/y ส่วนรายได้คนไข้ต่างชาติขยายตัวดี 10-15% y/y ซึ่งในเดือนม.ค.-ก.พ.รายได้คนไข้ตะวันออกกลางเติบโต 24-26% ส่วนรายได้คนไข้ยุโรปเพิ่ม 7-18% ส่วนรายได้คนไข้ CLMV ขยายตัว 7-15% แต่คนไข้ญี่ปุ่นลดลง ทาง BDMS ยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับโรงพยาบาลระดับกลาง (เครือพญาไทและเปาโล) เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว สำหรับรายได้คนไข้คูเวตยังคงต่ำเนื่องจากรัฐบาลคูเวตยังไม่สรุปโควต้าคนไข้ที่จะใช้สวัสดิการเข้ามารักษาในไทย

รายได้จากประกันเติบโต 10% y/y ในปี 2024 คิดเป็น 37% ของรายได้รวม (ในประเทศ 31%, ต่างประเทศ 6%) ผลกระทบจากระบบร่วมจ่าย (เริ่ม 20 มี.ค. 2568) ต่ำเพียง 1-2% (กระทบเฉพาะการแอดมิดโรคทั่วไป)

ธุรกิจศูนย์สุขภาพและรีสอร์ตถึงจุดคุ้มทุนที่ระดับ EBITDA โดยมีรายได้ 1.2 พันล้านบาทในปี 2024 (+33% y/y) และมี EBITDA margin 10% คาดว่ารายได้จะโต 17% y/y ในปี 2025F สำหรับโครงการ BDMS Silverness เลื่อนเปิดเป็นปี 2030 (จากเดิม 2029) ขณะนี้อยู่ระหว่างการประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม (EIA)

BDMS วางงบลงทุน 8-10% ของรายได้ใน 5 ปีข้างหน้า ที่ประกาศลงทุนแล้ว คือ Bangkok Proton Centre (ลงทุน 3 พันล้านบาท, เปิดปี 2029, IRR 9%) โดยจะเป็นโรงพยาบาลเอกชนแห่งแรกในไทยที่ให้บริการ Proton Therapy และ 2) อาคารกายภาพบำบัดใหม่ (ลงทุน 1.6 พันล้านบาท, เปิดปี 2027, IRR 20%)

ได้สิทธิประโยชน์ทางภาษี ทั้งนี้ร.พ.ได้ลงทุน 1.1 พันล้านบาท ในโครงการ Digital Core Transformation และจะได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษี 200-300 ล้านบาทในปี 2025 จาก BOI

แนวโน้มกำไรสุทธิ 1Q25F คาดว่าจะเติบโต y/y แต่ลดลง q/q ซึ่งการเติบโต y/y ได้รับแรงหนุนจากรายได้คนไข้ต่างชาติที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากจีนและการ์ตา ส่วนการลด q/q เนื่องจากรายได้คนไข้ไทยลดลงหลังปรับขึ้นราคา รวมทั้งได้รับผลกระทบจากเดือนรอมฎอนเต็มที่ในไตรมาส 1/68 เนื่องจากเริ่มตั้งแต่วันที่ 1-30 มีนาคม 68 (เทียบกับปีที่แล้วที่อยุ่ในช่วง 11 มีนาคม – 9 เมษายน 67)

คาดการณ์กำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ที่ 8% ในช่วงปี 25F-29F โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้เฉลี่ย (CAGR) ที่ 6% และ EBITDA margin ในช่วง 24-26%

คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 36.00 บาท (DCF) ทั้งนี้ BDMS ถือเป็นหนึ่งในหุ้นที่มีความยืดหยุ่นสูงในสภาวะเศรษฐกิจไม่แน่นอน และได้รับประโยชน์มากจากการเปลี่ยนแปลงสู่สังคมสูงวัย เนื่องจากมีร.พ.ในเครือจำนวนมาก ครอบคลุมทุกกลุ่มคนไข้ และทุกภูมิภาคในประเทศไทย ราคาหุ้นปัจจุบันมี P/E ปีนี้ที่ 20.9 เท่า (Mean-2SD)

นักวิเคราะห์ : ศศิกานต์ อุดมเวศย์ : sasikarnudomvej@dbs.com : Tel. 02 857 7833