Equality for All
BCH : บมจ.บางกอก เชน ฮอสปิทอล

คูเวตยังเงียบ : ผบห. คาดรายได้รวม 1Q25 ฟื้นตัวได้หลักๆมาจากผู้ป่วยชาวไทย แม้ผู้ป่วยคูเวตยังเงียบจากประเด็นอนุมัติ GOP ล่าช้า ซึ่ง ผบห.คาดจะเห็นความชัดเจนหลังช่วงรอมฏอน (ปีนี้ 1-31 มี.ค.) ส่วนรายได้ผู้ป่วยกลุ่ม ตอ.กลางคาดหดตัว q-q ช่วงรอมฎอนเช่นกัน

สปส. ปีนี้ไม่ควรมีเซอร์ไพรซ์ : การค้ำประกันรายได้รักษาโรคซับซ้อน (Adj.RW>2) ที่ 12,000 บาท/ RW ตลอดปี 2025 ผบห.เผยทางการได้เติมงบไว้อีก 2.9 พันลบ. ปีนี้ ซึ่ง ผบห. เชื่อเพียงพอสำหรับการให้บริการทั้งปี จึงไม่ควรมีรายการพิเศษเชิงลบรบกวนเหมือนปีก่อน

3 โรงพยาบาลใหม่ : ผบห. คาดเริ่มพลิกมีกำไรปลายปีนี้ 2 แห่ง คือ สาขาอรัญประเทศ และเวียงจันทน์ ซึ่งปี 2024 มี EBITDA +26 ลบ. และ +33 ลบ. ตามลำดับ มีเพียงสาขาปราจีนบุรี ที่ล่าช้าจากการแข่งขันสูง จำนวนผู้ประกันตนยังต่ำกว่า รพ. คู่แข่ง และ EBITDA ก็ยังติดลบ -29 ลบ. ติดลบมากขึ้นจากปี 2023 ที่ -19 ลบ.

ปีนี้กำไรจะฟื้นได้ แม้ไม่มีคูเวต : ผบห.ตั้งเป้ารายได้ขยายตัวไม่ต่ำกว่า +10% โดยหวังผู้ป่วย CLMV, มัลดีฟส์ และ UAE จะพาลูกค้าต่างชาติกลับไปใกล้เคียงระดับก่อนหน้า (18-20% vs 14% ในปัจจุบัน) รวมถึง รพ. เกษมราษฎร์ ปทุมธานี ที่ปรับปรุงแล้วเสร็จเมื่อเดือน ม.ค. 2025 จะช่วยปรับยกระดับราคา และการทำงานของศูนย์การแพทย์เฉพาะทางต่างๆเพิ่มขึ้น ซึ่งการมีฐานกำไรที่ต่ำปี 2024 ผบห.มีมุมมองบวกต่อการฟื้นตัวปีนี้

คำแนะนำ : เราปรับประมาณการปี 2025-26 ลงเล็กน้อย -0.7% และ +4.3% เป็น 1,679 ลบ. และ 1,808 ลบ. ตามลำดับ โดยรายได้ปี 2025 คาดขยายตัว +8.3% y-y ต่ำกว่าเป้า ผบห. จากกังวลเศรษฐกิจในประเทศ อย่างไรก็ดีราคาเป้าหมายใหม่ปรับขึ้น 5.0% จากการปรับปรุงพารามิเตอร์ Rf ที่ลดลง -7 bps

ปกติแล้ว แต่ราคาไม่เร้าใจ
“ BCH เหลือปัจจัยลบเพียงประเด็นผู้ป่วย GOP คูเวต ที่คาดจะเห็นความชัดเจนช่วง 2Q-3Q25 ขณะที่การดำเนินงานหลักอื่นๆ โดยเฉพาะการบริการผู้ประกันตนกลับมารับรู้รายได้ตามปกติแล้ว แนะนำรอจังหวะสะสมตอนราคาอ่อนตัวเนื่องจากปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ P/E25E 23.3x สูงสุดในกลุ่ม และสูงกว่าค่าเฉลี่ยถึง 23.9% ทำให้ความน่าสนใจดูน้อยกว่าเมื่อเทียบกับ BH 18.2x หรือ BDMS 22.2x ในมุมมองของเรา ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์ นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076 Jaroonpan.W@liberator.co.th
จิรภัทร คงบัว ผู้ช่วยนักวิเคราะห์ Jirapat.K@liberator.co.th