STECON : มีโอกาสเติบโตอีกมาก

เรามีมุมมองที่ดีขึ้นต่อ STECON หลังจากเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของบริษัท เนื่องจากปี 2025 ดูเหมือนจะเป็นปีแห่งการพลิกฟื้นอย่างสมบูรณ์ และมีโอกาสเติบโตมากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ :

• ข้อสรุปของการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนประกันของบริษัทสำหรับค่าซ่อมแซม 1 พันล้านบาท สำหรับโครงการหนองบอน ควรจะได้ข้อสรุปใน 1H25 บริษัทประกันได้เสนอค่าชดเชยให้ STECON แล้ว แต่ทั้งสองฝ่ายกำลังเจรจาตัวเลขสุดท้าย เรายังไม่ได้รวมค่าชดเชยประกันใดๆ ในการคาดการณ์ของเรา ทุกๆ 70 ล้านบาทที่ได้รับจากประกันจะเพิ่มกำไรสุทธิปี 2025 ของเราขึ้น 11% และราคาเป้าหมายขึ้น 0.50 บาทต่อหุ้น

• CEO ของ STECON ปัจจุบันนั่งในคณะกรรมการของโมโนเรลกรุงเทพเหนือ (NBM) และโมโนเรลกรุงเทพตะวันออก (EBM) ซึ่งดำเนินการสายสีชมพูและสายสีเหลืองที่ STECON ถือหุ้น 15% CEO มีแผนจะลาออกจากคณะกรรมการของทั้งสองบริษัทนี้ภายใน 1Q25 เนื่องจากการก่อสร้างของทั้งสองโครงการนี้กำลังจะเสร็จสมบูรณ์ (ส่วนต่อขยายสายสีชมพูควรจะเสร็จก่อนการทดลองเดินรถในเดือนพฤษภาคม) และการดำเนินงาน MRT ไม่ใช่ความเชี่ยวชาญของ CEO อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงมีมาตรการในการติดตามและติดตามการลงทุนในทั้งสองบริษัทนี้ หลังจากการลาออก STECON จะไม่จำเป็นต้องบันทึกส่วนแบ่งกำไรจากทั้งสองโครงการนี้อีกต่อไป ซึ่งจะยกระดับการคาดการณ์กำไรปี 2025-2026 ของเราขึ้น 115% และ 87% ตามลำดับ เนื่องจากเราคาดการณ์ส่วนแบ่งขาดทุนจากทั้งสองบริษัทนี้ที่ 555 ล้านบาท และ 527 ล้านบาทสำหรับปี 2025-2026

• STECON ยังคงทำงานขั้นต่ำที่สุดในโครงการ CFP เพื่อหลีกเลี่ยงการละเมิดข้อตกลงในสัญญา โดยมีแผนจะฟ้องร้อง UJV เพื่อรับการชำระเงินลูกหนี้ที่ถึงกำหนด ค่าใช้จ่ายอยู่ที่ประมาณ 10 ล้านบาทต่อเดือน แต่คำตัดสินจากอนุญาโตตุลาการฉุกเฉินควรจะได้รับภายใน 90 วัน หาก STECON ชนะคดีและได้รับการชำระเงิน การตั้งสำรองจำนวน 1,012.6 พันล้านบาทที่ได้ตั้งไว้จะถูกกลับรายการ ในกรณีที่แย่ที่สุด หากนี่พิสูจน์ว่าเป็นการสูญเสียด้านเครดิตจริง STECON จะมีขาดทุนทางภาษีและเครดิตเพื่อหักลบกับรายได้ที่ต้องเสียภาษีในอนาคต ซึ่งเรายังไม่ได้รวมไว้ในการคาดการณ์กำไรของเรา

• แนวทางของผู้บริหารสำหรับรายได้จากการก่อสร้างปี 2025, รายได้จากธุรกิจใหม่ และอัตรากำไรจากการก่อสร้างอยู่ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท, 1 พันล้านบาท และ 7% ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 3.1 หมื่นล้านบาท, 340 ล้านบาท และ 6% ตามลำดับ

• Backlog ปัจจุบันอยู่ที่ 1.16 แสนล้านบาท โดยมีเป้าหมายที่จะชนะโครงการใหม่มูลค่า 5 หมื่นล้านบาทในปีนี้ ดังนั้น backlog ณ สิ้นปีควรจะเพิ่มขึ้นเกิน 1 แสนล้านบาท

• โครงการอู่ตะเภาควรจะเริ่มก่อสร้างใน 1H25 ก่อนรถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบิน แต่อาจมีการแก้ไขรายละเอียดโครงการและมูลค่าการลงทุน (ปัจจุบัน 2.7 หมื่นล้านบาท) อย่างไรก็ตามมีโอกาสเติบโตจากการก่อสร้างเมืองสนามบินหรือศูนย์ความบันเทิง

• เรายังคงการคาดการณ์ของเราและยืนยันคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ STECON ตามการคาดการณ์การฟื้นตัวของกำไรในปีนี้ มูลค่าที่เหมาะสมตอนนี้อยู่ที่ 6.10 บาท แต่มีโอกาสเติบโตอย่างมากจากค่าชดเชยประกัน การยุติส่วนแบ่งขาดทุนจากสายสีชมพูและสีเหลือง และความเป็นไปได้ในการเก็บเงินลูกหนี้จาก UJV ความเสี่ยงขาลงคือ การล่าช้าในการก่อสร้าง ต้นทุนที่เกินงบประมาณ และโครงการใหม่ที่น้อยกว่าที่คาดไว้