BCPG (BCPG TB)
แนวโน้มโตแกร่ง พร้อมมูลค่าที่น่าสนใจ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” เลือกเป็นหุ้นเด่นในกลุ่ม
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BCPG และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 8.40 บาท จากเดิม 8.10 บาท เราเลือก BCPG เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มแทน TTW (TTW TB, ราคาเป้าหมาย 10 บาท) เราคาดว่า EPS ของ BCPG จะเติบโตแข็งแกร่งด้วยอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 25% ในช่วง 3 ปีข้างหน้า จากการทยอยเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการในแผน และอัตราค่าตอบแทนกำลังผลิต (Capacity Payment) ที่สูงขึ้นในตลาด PJM ขณะเดียวกัน ความเสี่ยงจากการปรับลดค่าไฟฟ้าในประเทศจำกัด ปัจจุบัน BCPG ซื้อขายที่ P/E ปี 68 เพียง 14.4เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 17.8 เท่า ปัจจัยหนุนสำคัญคือการประกาศอัตรา Capacity Payment ของ PJM ภายใน มิ.ย. 68 (สำหรับปี 69/70)

เพิ่มคาดการณ์กำไรปี 68-69 ขึ้น 17-46% จากกำไร CCGT ที่สูงขึ้น
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ปี 68-69 ขึ้น 17-46% โดยปรับเพิ่มคาดการณ์ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าก๊าซ CCGT ในสหรัฐฯ 32%/61%/25% สำหรับปี 69-71 ตามลำดับ จากการที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรา Capacity Payment สำหรับ มิ.ย. 69 - พ.ค. 71 จากเดิม USD49.5/MW เป็น USD175/MW ต่อวัน หลังจาก PJM กำหนดเพดานที่ USD325/MW และขั้นต่ำที่ USD175/MW อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตรา Capacity Payment จะกลับสู่ภาวะปกติหลังปี 71/72 ซึ่งถือเป็นสมมติฐานระยะยาวของเรา

คาดกำไรหลักเติบโตเฉลี่ย 25% ต่อปีใน 3 ปีข้างหน้า
เราคาดการณ์กำไรหลักเติบโตเฉลี่ย 25% CAGR ในช่วงปี 68-70 โดยมีปัจจัยหนุนหลักคือ 1) โครงการโซลาร์ฟาร์มขนาด 469MW ในไต้หวัน ที่คาดว่าจะเริ่ม COD ในปี 69-70 และเดินเครื่องเต็มปีในปี 71 2) อัตรา Capacity Payment ใหม่ ที่จะเริ่มตั้งแต่กลางปี 69 ถึงกลางปี 71 นอกจากนี้ยังได้รับแรงหนุนจาก โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon ขนาด 290MWe ในลาว ที่จะ COD ในกลางปี 68 และเรายังเพิ่ม โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม 99MW ในเวียดนาม เข้าไปในประมาณการด้วย เราคาดการณ์กำไรหลักปี 70 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท หรือ EPS 0.72 บาท/หุ้น ซึ่งใกล้เคียงกับ EPS ปี 63 (ก่อนที่ Adder จะหมดอายุและราคาหุ้นปรับตัวลง) โดยปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ 54% ของราคาหุ้นสิ้นปี 63 เรามองว่านี่เป็นโอกาสในการลงทุน

ปรับราคาเป้าหมายขึ้น 4% เป็น 8.40 บาท
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ณ สิ้นปี 68 ขึ้น 4% จาก 8.10 บาท เป็น 8.40 บาท โดยมีปัจจัยหนุนจาก 1) ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 67-69 ขึ้น 17-46% 2) เพิ่มโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม CTBN & PTNM เข้าไปในประมาณการ และ 3) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรา Capacity Payment ให้สะท้อนอัตราใหม่ของ PJM เรายังคงใช้วิธี DCF ระยะเวลา 25 ปี โดยใช้ WACC ที่ 6.2% ปัจจุบัน BCPG ซื้อขายที่ P/E ปี 68 เพียง 14.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ -1SD และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 17.8 เท่า นอกจากนี้ยังมีโอกาสเกิดอัพไซด์ หากอัตรา Capacity Payment ของ CCGT ได้รับการกำหนดที่สูงกว่าสมมติฐานของเราที่ USD175/MW ซึ่งเป็นอัตราขั้นต่ำของรอบถัดไป

Natchaphon Rodjanarowan
natchaphon.rodjanarowan@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1393