Srisawad Corporation (SAWAD TB)
ตลาดกังวลเรื่องสภาพคล่องมากเกินไป

ถูกลงโทษหนักเกินไป เพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" พร้อมลดราคาเป้าหมายเป็น 40 บาท
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ SAWAD เป็น "ซื้อ" จาก "ถือ" และปรับลดคาดการณ์กำไรปี 68-69 ลง 3-4% พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 40 บาท (อิง P/BV ปี 68 ที่ 1.5เท่า และ P/E ที่ 11.0 เท่า) จากเดิม 41 บาท แม้ว่ากำไร 4Q67 และคุณภาพสินทรัพย์จะออกมาอ่อนแอกว่าคาด แต่เรามองว่าราคาหุ้นถูกลงโทษมากเกินไป (ราคาหุ้นลดลง 15% ใน 2 วัน) และมองเป็นโอกาสในการเข้าซื้อเพื่อเก็งกำไร เราคาดว่าราคาหุ้นจะฟื้นตัวหลังตลาดคลายความกังวลเกี่ยวกับสภาพคล่อง ความเสี่ยงหลัก คือ คุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอกว่าคาด และแนวโน้ม ROE ที่ลดลง เนื่องจากการเติบโตของ EPS ชะลอตัวจากการจ่ายปันผลเป็นหุ้น

ตั้งเป้าสินเชื่อโต 10-15% และเบี้ยประกันภัยโตแกร่งในปี 68
จากการประชุมผู้บริหารเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา เรามีมุมมองเป็นกลางต่อ SAWAD โดยบริษัทตั้งเป้าสินเชื่อเติบโต 10-15% (เทียบกับประมาณการของเราที่ 10%) และมุ่งเน้นไปที่สินเชื่อจำนำทะเบียนรถและที่ดินในปี 68 คาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น YoY จากต้นทุนของเงินทุนที่ลดลง หลังจากที่ได้รับการปรับอันดับเครดิตเป็น A- จาก BBB+ นอกจากนี้ SAWAD คาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจากเบี้ยประกันภัยจะเติบโต 30-50% ในปีนี้ โดยรวมแล้ว เรามองบวกต่อกลยุทธ์การขยายพอร์ตสินเชื่อจำนำทะเบียน เนื่องจากให้ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงสูงกว่าสินเชื่อเช่าซื้อมอเตอร์ไซค์ใหม่

SAWAD ยันไม่มีปัญหาสภาพคล่อง ครอบครัวผู้ถือหุ้นสนับสนุนเต็มที่
SAWAD ระบุว่าบริษัทไม่มีปัญหาสภาพคล่องตามที่ตลาดกังวล โดยมีวงเงินสินเชื่อจากธนาคารที่สามารถใช้ได้อยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท และมีเงินกู้ syndicated loan 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่สามารถเบิกใช้ได้ภายในปีนี้ สำหรับเงินกู้ระยะยาว 500 ล้านบาท จากบุคคลที่สามนั้น มาจากผู้ถือหุ้นครอบครัว ซึ่งต้องการให้การสนับสนุนอย่างเต็มที่ ผู้บริหารยังระบุว่า SAWAD จะยังคงจ่ายปันผลเป็นหุ้นต่อไป เพื่อรักษาสภาพคล่องในระดับสูงในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เรามองว่ากลยุทธ์นี้จะส่งผลให้การเติบโตของ EPS ถูกลดทอน และนำไปสู่แนวโน้ม ROE ที่ลดลง

คาด credit cost ลดลง และอัตราส่วน NPL ทรงตัว
SAWAD ตั้งเป้าต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) ที่ 1.8-2.0% ในปี 68 เทียบกับ 2.3%/2.0% ในปี 66/67 ผู้บริหารคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์จะค่อยๆ ดีขึ้น หลังจากที่มีการเคลียร์พอร์ตสินเชื่อในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา เราคาดว่า อัตราส่วน NPL จะอยู่ที่ 3-4% ในปี 68 หลังจากที่เพิ่มขึ้น 51bps YoY เป็น 3.6% ในปี 67 เราปรับลดประมาณการกำไรปี 68-69 ลง 3-4% เพื่อสะท้อนการเติบโตของรายได้ที่ต่ำกว่าคาด อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะยังคงเติบโต 8-9% ในปี 68-69 ทั้งนี้ การเติบโตของ EPS มีแนวโน้มชะลอตัว เนื่องจาก SAWAD วางแผนจ่ายปันผลเป็นหุ้น โดย SAWAD ได้ประกาศจ่ายปันผลเป็นเงินสด 0.04 บาทต่อหุ้น และปันผลเป็นหุ้นในอัตรา 10:1 (ขึ้น XD วันที่ 8 พ.ค.) สำหรับผลการดำเนินงานปี 67 ซึ่งสะท้อนอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.3%

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395