Equality for All
BCP : บมจ. บางจาก คอร์ปอเรชั่น

4Q24 กำไรเพียง 17 ลบ. ต่ำคาดจากค่าใช้จ่ายเพิ่มและรายการพิเศษยังอยู่ในระดับสูง : สรุปดังนี้
โรงกลั่น กำลังการกลั่นรวมเพิ่มเป็น 271.8 พันบาร์เรล/วัน ขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปแก๊สโซลีน +0.24 เหรียญ น้ำมันเครื่องบิน +1.59 เหรียญ ดีเซล +1.36 เหรียญ แต่น้ำมันเตากำ มะถันต่ำ -0.25 เหรียญ/ บาร์เรล q-q ทำให้ GRM อยู่ที่ 4.8 เหรียญ จาก 2.49 เหรียญ/ บาร์เรล

ธุรกิจการตลาด ปริมาณขายน้ำมันสำเร็จรูป +7% q-q ที่ 3,567 ล้านลิตร จากปัจจัยฤดูกาล แต่หากค่าการตลาดลดลงจากต้นทุนเพิ่มแต่ไม่สามารถผลักราคาขายขึ้นได้ อยู่ที่ 0.87 จาก 0.96/ ลิตร แต่มีขาดทุนสต็อกเข้ามาทำให้ค่าการตลาดสุทธิใกล้เคียง q-q ที่ 0.77 บาท/ ลิตร

ธุรกิจไฟฟ้า การดำเนินงานหดตัว q-q ตามปริมาณขายไฟลดลงจากปัจจัยฤดูกาลจากโครงการผลิตไฟฟ้าพลังงานน้ำใน สปป.ลาวและพลังงานลมในไทย แม้โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในไทยจะดีขึ้นก็ตาม แต่ไม่สามารถชดเชยได้ รวมถึงการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมในสหรัฐลดลง q-q จากการหยุดซ่อม

ธุรกิจชีวภาพ การดำเนินงานดีขึ้นเล็กน้อย q-q ปริมาณขายเอทานอล +60% q-q แต่ราคาขายหดตัว -7% q-q ส่วนไบโอดีเซลปริมาณขายลด -8% q-q เนื่องจาก ก.พลังงานประกาศปรับลดการผสมไบโอดีเซลจาก B7 เป็น B5 ตั้งแต่ 21 พ.ย. 2024 จากผลผลิตขาดแคลน แต่ราคาขายเฉลี่ย +19% q-q

ทรัพยากรธรรมชาติ การดำเนินงานหดตัว q-q ปริมาณขาย -28% q-q อยู่ที่ 29.2 พันบาร์เรล/ วัน เนื่องจากปริมาณการจำหน่ายแหล่ง Draugen และ Brage น้อยกว่าสัญญา รวมถึงมีการขายแหล่ง Yme ออกไป อีกทั้งราคาขายเฉลี่ยน้ำมัน -8% q-q เหลือ 69.2 เหรียญ/ บาร์เรล ขณะที่ราคาแก๊ส +16% อยู่ที่ 80 เหรียญ/ บาร์เรล โดยสัดส่วนการผลิตน้ำมัน 70% ส่วนแก๊ส 30% แต่ไตรมาสนี้ไม่มีรายการพิเศษจากกลุ่มดังกล่าว

รายการพิเศษ รวม -3,116 ลบ. (ขาดทุนสต็อก -2,629 ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง -1,375 และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน -115 ลบ. และอื่น 721)
ทำคำเสนอซื้อส่วนที่เหลือของ BSRC และจะเพิกถอน BSRC ออกจากตลาดฯ : BCP แจ้งปรับโครงสร้างบริษัทด้วยการทำคำเสนอซื้อหุ้น BSRC ส่วนที่เหลือ 18.3% ซึ่งจะมีการออกหุ้นเพิ่มทุนจำนวน 97.21 ล้านหุ้นและแลกหุ้นในอัตราส่วน 1 หุ้น BCP ต่อ 6.5 หุ้น BSRC คาดจะทำคำเสนอซื้อราวเดือนก.ย.-พ.ย. และจะทำการเพิกถอนหุ้น BSRC ออกจากตลาดฯ ราวเดือน ธ.ค. ปัจจุบัน BCP ถือหุ้น BSRC อยู่ 81.7% การทำคำเสนอซื้อดังกล่าวคาดว่าจะทำให้เพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันและบริหารจัดการง่ายยิ่งขึ้น

เงินลงทุน 50,000 ลบ. เน้นกลุ่ม Green และผลิตสำรวจ ส่วน SAF คาดเริ่ม 2Q25 : BCP แจ้งงบลงทุนปี 2025 ที่ 50,000 ลบ. โดย 20,000 ลบ. จะลงทุนในโครงการไฟฟ้าผ่าน BCPG และอีก 20,000 ลบ. จะลงทุนโครงการผลิตและสำรวจซึ่งคาดว่าจะเห็นความคืบหน้าในปีนี้ เพราะหากพิจารณาจากแนวโน้มการดำเนินงานปี 2025 นั้นปริมาณการผลิตจะเพิ่มเป็น 50 KBOED จาก 36 KBOED ในปีก่อนหน้าซึ่งคาดว่าพื้นที่การลงทุนจะเน้นในเอเชีย ส่วนโครงการ ผลิตน้ำมันเครื่องบินแบบยั่งยืน (SAF) ปัจจุบันคืบหน้าไปแล้ว 93% คาดจะเริ่มผลิตได้ใน 2Q25 เป็นต้นไป

อย่างไรก็ดีตลาดฯ มีความกังวลต่อราคาขายที่ปรับลงจากความล่าช้าของการบังคับใช้ในหลายประเทศ ผบห. แจ้งว่า BCP มีการทำสัญญาขายกับคู่ค้า 2 รายไปแล้วและมีการตกลงราคาขายแล้ว หากไม่ได้ขายตามราคาที่ตกลงก็จะไม่ขายให้

คาดแนวโน้มการดำเนินงานปี 2025 กลับมาฟื้นตัว : เราคาดการดำเนินงานปี 2025 จะกลับมาฟื้นตัว

โรงกลั่น : คาดปริมาณการผลิต +8% y-y ที่ 280 KBD และคาดจะเห็นผลบวกจากการปรับปรุงทุ่นท่าเรือให้รับเรือขนาด VLCC เพื่อช่วยลดค่าขนส่ง และท่อขนส่งทำให้การขนส่งง่ายขึ้นและลดค่าขนส่งลง รวมถึงการบริหารจัดการซื้อวัตถุดิบดีขึ้นคาดจะทำให้ GRM เพิ่มเป็น 506 เหรียญจาก 4 เหรียญ

ธุรกิจการตลาด คาดปริมาณขายน้ำมัน +5% y-y ที่ 1,210 ล้านลิตรต่อวัน

ธุรกิจไฟฟ้า คาดปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นตามโรงไฟฟ้าใหม่ที่จะเข้ามาทั้งที่เวียดนามและลาว

ธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติ คาดปริมาณการผลิตจะเพิ่มเป็น 50 KBOED จาก 36 KBOED จากการซื้อธุรกิจใหม่

เราประมาณการปี 2025 กำไรสุทธิ 6,647 ลบ. เพิ่มขึ้น y-y ภายใต้สมมติฐาน GRM ที่ 5.33 เหรียญ/ บาร์เรล ราคาน้ำมันดิบดูไบ 75 เหรียญ/ บาร์เรล และ ค่าการตลาด 0.90 บาท/ ลิตร

ยังเด่นสุดในกลุ่ม
“แม้ราคาหุ้นจะไม่มีอัพไซด์จากราคาพื้นฐานแล้ว แต่ยังเป็นหุ้นที่เราชอบสุดในกลุ่มจากการดำเนินงานปี 2025 ที่จะกลับมาฟื้นตัวจาก Synergy จากการรวมกันระหว่าง BCP และ BSRC และคาดจะเห็นการทำ M&A เพิ่มในปีนี้ตามเป้าหมายที่ BCP ตั้งเป้าไว้ และคาดผลการดำเนินงาน 1Q25 จะฟื้นตัว q-q ตาม GRM ที่ดีขึ้นอีกด้วย
กลยุทธ์การลงทุน ยังคงแนะนำ ซื้อเก็งกำไรตามการปรับขึ้นของราคาน้ำมันและ GRM ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th