Carabao Group (CBG TB)
โมเมนตัมเชิงบวกในระยะสั้น

คงคำแนะนำ ถือ
เราคงคำแนะนำ ถือ แต่ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 72.75 บาท (P/E ปี 68 ที่ 23 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ -1.25 SD) เนื่องจากปรับประมาณการกำไรปี 68-69 ขึ้น 2-5% เพื่อสะท้อนแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีขึ้นจากต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่ลดลงจากโครงการปรับขนาดผลิตภัณฑ์ ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเห็นผลกระทบในเดือน พ.ค. 68 แม้ว่าเราจะคงคำแนะนำ ถือ แต่เรามองว่าราคาหุ้น CBG น่าจะวิ่งได้แรงกว่า OSP ในระยะสั้น เนื่องจากเครื่องดื่มชูกำลังตัวใหม่ของ OSP อาจต้องใช้เวลาประมาณ 3-4 เดือนกว่าที่จะกระจายสินค้าได้ทั่วประเทศ ขณะที่ยอดขายของ CBG มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งใน 1Q68 จากส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น YoY

ผู้บริหารยังคงเป้าหมายการเติบโตของยอดขายที่ 30%
ผู้บริหารยังคงเป้าหมายการเติบโตของยอดขายปี 68 ไว้ที่ 30% (เทียบกับประมาณการของเราที่ 8%) โดยได้แรงหนุนจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังที่เพิ่มขึ้น รวมถึงรายได้จากการจัดจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ที่สูงขึ้น แม้ว่าการแข่งขันจะรุนแรงขึ้น แต่ผู้บริหารยังเชื่อว่า CBG สามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดต่อไปได้ด้วยเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่แข็งแกร่งผ่านพันธมิตรกับผู้ค้าส่งรายย่อยและผู้จัดจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขายจะเติบโตเพียง 8% YoY บนสมมติฐานที่ว่า CBG สูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับ OSP ราว 0.5 ppt ขณะที่รายได้หลักจะมาจากธุรกิจจัดจำหน่ายและการขยายตลาดต่างประเทศ นอกจากนี้ CBG ยังมีแผนขยายกำลังการผลิตเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ในปี 69 ซึ่งเรายังไม่ได้รวมในประมาณการของเรา

กำไร 1Q68 มีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่อง
แม้เราจะมีมุมมองอนุรักษ์นิยมต่อยอดขาย แต่เรายังคาดว่า 1Q68 จะเติบโตได้ดีจากส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังที่เพิ่มขึ้นแตะ 26% ในเดือน ธ.ค. เทียบกับ 23% ใน 1Q66 อีกทั้ง รายได้จากการจัดจำหน่ายที่สูงขึ้น และ GPM ที่ปรับตัวดีขึ้นจากประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้น คาดว่ากำไร 1Q68 จะเติบโตแข็งแกร่ง YoY แต่ อ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล

แนวโน้มเชิงบวกในเมียนมาในปี 68-69
CBG วางแผนเดินเครื่องโรงงานใหม่ในเมียนมาใน 3Q68 และตั้งเป้ากลับมาทวงส่วนแบ่งตลาด โดยต้นทุนที่ลดลงจากค่าขนส่งและต้นทุนดำเนินงานที่ถูกลงจะช่วยให้ CBG สามารถลดราคาสินค้าลงมาอยู่ในระดับเดียวกับ OSP ได้

Tanida Jirapornkasemsuk
tanida.jirapornkasemsuk@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1396