Company Note
Carabao Group

แนวโน้มกำไร 2025F คาดเติบโตต่อเนื่อง จากกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานในประเทศเพิ่มขึ้น

กำไรสุทธิ 4Q24 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ และผลประกอบการทั้งปี 2024 เติบโต เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ เรายังคงคาดกำไรสุทธิปี 2025F เพิ่มขึ้นได้ต่อเนื่อง จากส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มพลังงานเพิ่มขึ้นจากการปรับกลยุทธ์ทางการตลาดธุรกิจเครื่องดื่มพลังงานในประเทศและยังคงราคาขาย 10 บาท และส่งออกเริ่มมียอดขายกลับมาเพิ่มขึ้นในกัมพูชาและเมียนมา สำหรับธุรกิจรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้าเติบโตจากการออกสินค้าใหม่และธุรกิจเบียร์คาดสัดส่วนรายได้ยังเล็กน้อย และการบริหารจัดการต้นทุน เราคาดผลประกอบการแบบอนุรักษนิยมเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 10%YoY (CAGR2Y) ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผล 0.7 บาท (XD 16/5/25)

กำไรสุทธิ 4Q24 เพิ่มขึ้น จากส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มพลังงานเพิ่มขึ้น

CBG ประกาศกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 783 ล้านบาท (+21%YoY, +6%QoQ) เป็นไปตามที่เราคาด จากรายได้รวมเพิ่มขึ้น 12% YoY และ 17% QoQ โดยรายได้กลุ่มเครื่องดื่มพลังงานในประเทศมีส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นอยู่ที่ระดับ 25.6% หรือ +70bps QoQ และ +240bps YoY จากการทำการตลาดและคงราคาขายปลีก 10 บาท, สำหรับรายได้รับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์เติบโตต่อเนื่องจากช่วง high season เทศกาล, ด้านการส่งออกลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากประเทศกัมพูชาและเมียนมาเริ่มกลับมาดีขึ้น อัตราทำกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ จากต้นทุนอะลูมิเนียมที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดเพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายโบนัสพิเศษตามผลประกอบการที่เพิ่มขึ้น

กำไรสุทธิปี 2024 เติบโตตามคาด +48% YoY

รายได้รวมปี 2024 ที่เติบโต 11% YoY มาจากยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้นเป็นหลัก จากกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานที่มีส่วนแบ่งการตลาดทั้งปีที่เพิ่มขึ้นโดย ธ.ค.24 อยู่ที่ 26% เทียบกับ 23.4% YoY หรือเพิ่มขึ้น +240bpsYoY จากการทำการตลาดเพิ่มขึ้นร่วมกับช่องไทยรัฐทีวีต่อเนื่อง การคงราคาขายปลีก 10 บาท ด้านส่งออกเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 4%YoY เนื่องจาก CLMV ที่เศรษฐกิจชะลอตัว อัตราทำกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นตามยอดขายกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานที่มีมาร์จิ้นสูงกว่ากลุ่มอื่นเพิ่มขึ้นและจากการปรับกลยุทธ์ลดการสต๊อกสินค้าของคู่ค้า ส่งผลให้คู่ค้าเกิดสภาพคล่องและยอดขายสะท้อนตามจริงมากขึ้น สำหรับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง จากอัตราการเติบโตของรายได้ที่มากกว่าค่าใช้จ่าย และการแบ่งค่าใช้จ่าย sponsorship ให้กับบ.ตะวันแดงในการโปรโมทสินค้าเบียร์และการสนับสนุน sponsorship ให้ประเทศเวียดนามเริ่มหมดลง

คงประมาณการเดิม คาดผลประกอบการเติบโตแบบอนุรักษนิยม 10% (CAGR2Y)

คาดแนวโน้มกำไรสุทธิ 1Q25F จะอ่อนตัว QoQ จากช่วง low season ของกลุ่มเครื่องดื่ม และคาดกลุ่มรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์ลดลง QoQ จากผ่านช่วงเทศกาลปลายปีแล้ว เราคาดกำไรปี 2025-26F จะเติบโตเฉลี่ย 10% (CAGR2Y) จากการคาดสัดส่วนการเติบโตของรายได้แบบอนุรักษนิยม คาดรายได้ในประเทศเพิ่มขึ้นจากกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานเพิ่มขึ้นปีละ 5% จากปี 2024 ที่เติบโต 13%YoY และคาดการรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์จะเพิ่มขึ้น 18% และ 16% ตามลำดับ จากการออกสินค้าใหม่และทำการตลาดต่อเนื่อง คาดการส่งออกเพิ่มขึ้นปีละ 6% จากปี 2024 ที่เพิ่มขึ้น 4%YoY จากกลุ่ม CLMV ที่ยังมีสถานการณ์เศรษฐกิจไม่แน่นอน

คาดอัตรามาร์จิ้นลดลงเล็กน้อยจากสัดส่วนรายได้รับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์ที่อัตรามาร์จิ้นต่ำกว่าเพิ่มขึ้น ในขณะที่การวางแผนลดต้นทุนอาจจะต้องใช้เวลาในการทดลองการปรับขนาดใหม่ คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจากอัตราการเติบโตของรายได้ที่เพิ่มขึ้นมากกว่าค่าใช้จ่ายและค่าใช้จ่ายในการส่งสินค้าประเภทเหล้าเบียร์ไม่มีค่าใช้จ่ายการตลาด

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 90 บาท อ้างอิง PER-1SD เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของ CBG ที่ 29X จากการเติบโตของกลุ่มเครื่องดื่มพลังงานในประเทศและการส่งออกกลับมาฟื้นตัวจากการทำการตลาดของตัวแทนจำหน่ายเพิ่มขึ้น และธุรกิจรับจ้างส่งสินค้าประเภทเหล้า/เบียร์ที่เพิ่มขึ้น และแผนการบริหารต้นทุน ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ PER25F ที่ 23.4X, Dividend Yield 25F ที่ 2% ความเสี่ยง : ยอดขายและต้นทุน commodities ที่ไม่เป็นตามคาด, ภาพรวมเศรษฐกิจ