Equality for All
SPA

กำไร 4Q24 เป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี : SPA รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 93 ลบ. ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาด โดยขยายตัว +13.6 q-q ในไฮซีซั่น และ -33.7% y-y จากฐานสูงปีก่อนที่มีการบันทึกผลประโยชน์ทางภาษีก้อนใหญ่

แม้นักท่องเที่ยวจีนจะมา 6.7 ล้านคน +91.2% y-y แต่ยังต่ำกว่าที่ทางการคาดหวัง ทว่านักท่องเที่ยว อินเดีย+30.7% y-y เกาหลีใต้ +35.4% y-y และรัสเซีย+17.7% y-y เข้ามาช่วยประคองได้บ้าง ทำให้ยอดปี2024 รวมอยู่ที่ 35.5 ล้านคน +26.3% y-y แต่ต่ำกว่าสมมติฐานของเราไป 12.2%

อย่างไรก็ดี SPA กลับมาขยายสาขาจริงจังอีกครั้งในรอบ 3 ปี เป็น 76 สาขาในประเทศ จาก 70 สาขาในปี2023 ทำให้รายได้รวมยังเติบโต +12.7% y-y เป็น 1.6พัน ลบ. ซึ่งเป็นสถิติใหม่อย่างน่าพอใจ

อัตรากำไรขั้นต้นกลับมาอยู่ในภาวะปกติแล้วที่ 33.5%ใน 4Q24 +80bps q-q และ +230bps y-y ส่วนในภาพปี2024 ทำได้ที่ 32.5% จาก 30.2% ในปี 2023 เช่นเดียวกับการบริหารต้นทุนที่ดี ทำให้ EBIT margin เพิ่มเป็น22.0% จาก 20.6% ในปี 2023

ความเห็น : กำไรปี 2024 ที่ 310 ลบ. -6.6% y-y ต่ำกว่าคาดของเราไป 7.7% จากโมเมนตัมนักท่องเที่ยวที่เร่งตัวช้ากว่าคาด ขณะที่สภาพัฒน์ฯล่าสุดคาดนักท่องเที่ยวปี2025 เพียง 38.0 ล้านคน +7.0% y-y ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานก่อนหน้าของเราที่ 41.9 ล้านคน 9.3% เราจึปรับประมาณการกำไรปีนี้ลง 7.4% เป็น 359 ลบ. แต่ยังคงให้ภาพเติบโตได้ +15.9% y-y

ด้านราคาเหมาะสม Roll-over ปี 2025 เราได้ปรับปรุงTerminal growth จาก 3.0% เป็น 2.5% เพื่อสะท้อนแนวโน้มการขยายตัวของนักท่องเที่ยวที่เบากว่าที่เคยคาดไว้ ได้ราคาเหมาะสมใหม่อิง DCF ที่ 8.98 บาท/ หุ้นลดลงจากเดิม 3.0%

ปีนี้จะกลับมาเติบโต

“ SPA ผ่านปีของการปรับฐานเพื่อเข้า SET ไปแล้ว และกำลังเดินหน้าเติบโตในปี 2025 ด้วยการขยายสาขาอย่างเต็มรูปแบบ แม้ว่าทางการวางเป้านักท่องเที่ยวเติบโตไม่มากนัก แต่ด้วยจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้นอีก 10 สาขา และความเป็นผู้นำในธุรกิจ เราเชื่อว่า SPA จะแสดงการเติบโตได้สูงกว่าอุตสาหกรรม นักลงทุนระยะยาวแนะทยอยสะสม ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th