Company Note
เดอะ วัน เอ็นเตอร์ไพรส์
แนวโน้มกำไร 4Q24F ลดลง ต่ำกว่าที่คาดไว้ แม้ว่าจะอยู่ในช่วง high season กลุ่มบันเทิง

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ขาย” จาก “ซื้อ” 1) จาก แนวโน้มผลประกอบการกลุ่มสื่อโฆษณาผ่านทีวีที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่กลุ่มบันเทิงเริ่มปรับลดลงสะท้อนภาพรวมเศรษฐกิจชะลอตัว 2) คาดกำไรสุทธิ 4Q24F ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากกลุ่มสื่อโฆษณาที่หดตัว ในขณะที่กลุ่มบันเทิงลดลงด้วยเช่นกันแม้ว่าจะเป็นช่วง high season การจัดงานอีเว้นท์และงานบริหารศิลปิน และคาดผลประกอบการทั้งปี 2024F ลดลงต่ำกว่าที่คาดไว้ 3) ปรับประมาณการลงสะท้อนภาพรวมกลุ่มบันเทิงที่เติบโตค่อนข้างยากและท้าทายในช่วงเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย

คาดกำไรสุทธิ 4Q24F หดตัวทั้ง YoY และ QoQ จากรายได้เกือบทุกกลุ่มลดลง

เราคาด ONEE จะมีกำไรสุทธิ 4Q24F ที่ 142 ล้านบาท (-21%YoY, -13%QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เดิม จากรายได้รวมหดตัวและต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจการบริหารศิลปิน โดยรายได้รวม -3% YoY และ -9% QoQ ลดลงเกือบทุกกลุ่ม ยกเว้นงานรับจ้างผลิตคอนเทนต์และรายได้ค่าเช่าสตูดิโอที่เพิ่มขึ้น 1) รายได้ Content Marketing หดตัวจากภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัวโดยเฉพาะสื่อทีวีลดลง 2) รายได้ IDOL Marketing งานบริหารศิลปินและงานอีเว้นท์ทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ จากจำนวนคอนเสิร์ตอีเว้นท์ 47 งาน ใกล้เคียง 3Q24 แต่จำนวนอีเว้นท์งานใหญ่อยู่ใน 3Q24 3) การรับจ้างผลิตคอนเทนต์และรายได้ค่าเช่าสตูดิโอเพิ่มขึ้นตามจำนวนงานผลิตคอนเทนต์ที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นลดลง เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการบริหารศิลปินเพิ่มขึ้น ลดลงตามรายได้ที่ลดลง ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลงอยู่ที่ 8.6% จาก 10.5%YoY และ 9%QoQ

คาดกำไรสุทธิ 2024F ลดลง 11%YoY ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เดิม

เราคาดกำไรสุทธิ 2024F ที่ 452 ล้านบาท (-11%YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เดิม จากรายได้รวมต่ำกว่าที่คาดและต้นทุนค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น โดย 1) รายได้กลุ่ม Content Marketing ทรงตัวไม่เติบโต โดยรายได้สื่อโฆษณาทีวีทรงตัวดีกว่าภาพรวมอุตสาหกรรมที่คาดสื่อทีวีลดลง 7% จากคอนเทนต์ใหม่ๆของ oneD Original Content ที่เพิ่มขึ้น 2) รายได้ IDOL Marketing งานบริหารศิลปินและงานอีเว้นท์เพิ่มขึ้น 7%YoY จากงานอีเว้นท์ที่เพิ่มขึ้น 157 งาน เทียบกับปี 2023 ที่ 136 งาน 3) การรับจ้างผลิตคอนเทนต์และรายได้ค่าเช่าสตูดิโอคาดลดลงเล็กน้อย จากการเน้นผลิตสื่อคอนเทนต์ให้ช่อง oneD Original เพิ่มขึ้น อัตราทำกำไรขั้นต้นลดลงและค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น จากต้นทุนการผลิตคอนเทนต์สำหรับตนเองที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการบริหารศิลปินเพิ่มขึ้น ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลงอยู่ที่ 6.9% จาก 7.9%YoY

ปรับประมาณการลงสะท้อนภาพรวมสื่อโฆษณาทีวีที่คาดหดตัว และกลุ่มบันเทิงทรงตัวตามภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัว

แนวโน้มผลประกอบการ 1Q25F คาดลดลง QoQ เป็นช่วง low season การใช้จ่ายสื่อโฆษณา และงานอีเว้นท์ที่มีจำนวนน้อย ส่งผลให้งานบริหารศิลปินคาดลดลง เราปรับประมาณการปี 2025-26F ลดลงจากคาดเดิม 23% และ 25% ตามลำดับ โดยคาดกำไรปี 2025-26F เพิ่มขึ้นเฉลี่ยปีละ 3% โดยคาดรายได้รวมเพื่อขึ้นเฉลี่ยปีละ 3% จากภาพรวมสื่อโฆษณาโดยเฉพาะทีวีคาดทรงตัว และการขายลิขสิทธิ์คอนเทนต์ไปต่างประเทศรวมถึงการขายลิขสิทธิ์ OTT platform แม้ว่าอุตสาหกรรมสื่อโฆษณาทีวีคาดลดลง 7% จากการที่ ONEE ทำคอนเทนต์ oneD Original เพิ่มขึ้น คาดรายได้บริหารศิลปินและงานอีเว้นท์เพิ่มขึ้นปีละ 7% ใกล้เคียงกับปี 2024F จากจำนวนคอนเทนต์ที่เพิ่มขึ้น

ช่วยหนุนงานบริหารศิลปินและงานอีเว้นท์ คาดรายได้รับจ้างผลิตคอนเทนต์และรายได้ค่าเช่าสตูดิโอเพิ่มขึ้นเล็กน้อยปีละ 3% จากการเน้นผลิตคอนเทนต์ให้กับ oneD Original เพิ่มขึ้น

เราคาดอัตรามาร์จิ้นปี 2025-26F ใกล้เคียงกับปี 2024F ตามสัดส่วนรายได้และต้นทุนการผลิตคอนเทนต์และงานบริหาร ศิลปินที่เพิ่มขึ้น และคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นจากการทำการตลาดโปรโมท application OneD ที่เพิ่มขึ้น

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ขาย” จาก “ซื้อ” จากผลประกอบการที่คาดเติบโตเล็กน้อยในระยะยาว ไม่น่าดึงดูดใจในการลงทุน จากภาพรวมธุรกิจกลุ่มบันเทิงค่อนข้างท้าทายในสภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และภาพรวมสื่อโฆษณาธุรกิจทวีที่มีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไปใช้สื่อออนไลน์เพิ่มขึ้น ราคาเป้าหมายใหม่จากการปรับประมาณการอยู่ที่ 3.50 บาท อ้างอิงวิธี DCF ( WACC 10%,T-growth 0.5%) ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PER25F อยู่ที่ 16.5X, ROE25F ค่อนข้างต่ำคาดที่ 6.4%, คาด Dividend Yield 24F อยู่ที่ 5.1% ความเสี่ยง : ภาพรวมเศรษฐกิจส่งผลต่อการใช้จ่ายสื่อโฆษณา

ภาพรวมอุตสาหกรรมสื่อโฆษณาคาดปี 2024F-25F เพิ่มขึ้นเล็กน้อย จากสื่อออนไลน์และสื่อนอกบ้านเป็นหลัก

โดยกลุ่มบริษัท มีเดีย อินเทลลิเจนซ์ (MI GROUP) คาดแนวโน้มอุตสาหกรรมสื่อโฆษณาปี 2025F จะเห็นอัตราการ เติบโตเล็กน้อยจากเศรษฐกิจชะลอตัวและการใช้จ่ายสื่อโฆษณามีงบที่จำกัด คาดมูลค่า 90,879 ล้านบาท ขยายตัว 4.5% จากปี 2024F ที่คาดการณ์ปิดตัวเลขที่ 86,989 ล้านบาท จากการขับเคลื่อนของสื่อโฆษณาดิจิทัลและสื่อโฆษณานอกบ้านเป็นหลัก จากพฤติกรรมผู้บริโภคใช้สื่อออนล์เพิ่มขึ้น และสำหรับสื่อโฆษณานอกบ้าน (Out of Home: OOH) หลังจากหดตัวไปในช่วงโควิด-19 ปัจจุบันกลับมาเติบโตเพราะผู้บริโภคกลับมาใช้ชีวิตนอกบ้านกันอย่างเต็มที่ ส่วนสื่อทีวีจะติดลบ 7% เพราะพฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนไป ดูทีวีน้อยลง และคาดส่วนแบ่งการตลาด 33% เท่านั้น เริ่มเป็นอันดับ 2 รองจากสื่อโฆษณาดิจิทัล