GPSC : 4Q เป็นไปตามคาด ; 1Q25 คาดทรงตัวหรืออ่อนตัว

สรุปผลประกอบการใน 4Q24 เป็นไปตามคาด
GPSC รายงานกำไรใน 4Q24 ที่ 1.0 พันล้านบาท เติบโต 30% QoQ และ 109% YoY รายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักใน 4Q24 รวมถึงการด้อยค่า TSR 172 ล้านบาท และกำไรสุทธิจากรายการที่เกี่ยวข้องกับประกันภัย 322 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท ลดลง 15% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 39% YoY ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอกว่าคาดในธุรกิจ SPP ถูกชดเชยด้วยการมีส่วนร่วมที่สูงขึ้นจากบริษัทร่วม การลดลง QoQ มาจากปริมาณที่ต่ำลงในส่วน SPP ขณะที่การเติบโต YoY มาจากปริมาณที่สูงขึ้น (เนื่องจากการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของลูกค้าใน 4Q23) และต้นทุนถ่านหินที่ต่ำลงในส่วน SPP สำหรับปี 2024 กำไรรวมอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY

ผลการดำเนินงาน SPP ต่ำกว่าคาด, บริษัทร่วมให้การสนับสนุน
การฟื้นตัวในธุรกิจ SPP ต่ำกว่าความคาดหมาย เนื่องจากผลกระทบเชิงลบต่อยอดขายไอน้ำถูกชดเชยมากกว่าด้วยการขยายตัวของมาร์จิ้นในการขายไฟฟ้า ปริมาณไอน้ำลดลง 12% QoQ ขณะที่ราคาขายลดลง 6% QoQ สำหรับไฟฟ้า ปริมาณก็ลดลงตามฤดูกาล 4% QoQ ปัจจัยเหล่านี้บดบังประโยชน์จากต้นทุนก๊าซที่ลดลงเหลือ 324 บาท/mmbtu ใน 4Q24 จาก 351 บาท/mmbtu ใน 3Q24 และ 335 บาท/mmbtu ใน 4Q23 โดยรวม กำไรขั้นต้นของธุรกิจ SPP หดตัว 6% QoQ ธุรกิจ IPP ก็มีการลดลงของการ contribution ในกำไรขั้นต้น 13% QoQ เนื่องจาก GPSC บันทึกค่าใช้จ่ายครั้งเดียวที่เกี่ยวข้องกับการเคลมประกันสำหรับการหยุดฉุกเฉินของ GHECO-ONE ในปี 2021 ผลขาดทุนจากความไม่สอดคล้องของต้นทุนถ่านหินที่ GHECO-ONE ยังคงที่ QoQ ที่ประมาณ 390 ล้านบาท ที่บริษัทร่วม CFXD ในไต้หวันเผชิญกับผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงที่สูงขึ้น QoQ จุดสว่างเพียงจุดเดียวคือการฟื้นตัวของกำไรจากไซยะบุรี เนื่องจากระดับน้ำกลับมาอยู่ในระดับที่เหมาะสมมากขึ้น และโรงไฟฟ้าไม่จำเป็นต้องหยุดเพื่อความปลอดภัยใน 4Q24 แม้จะยังคงมีผลขาดทุน Avaada ในอินเดียเห็นการลดลงของผลขาดทุน QoQ เนื่องจากการสนับสนุนตามฤดูกาล และการ COD ใหม่

คาดว่าจะคงที่หรืออ่อนแอเล็กน้อย QoQ ใน 1Q25F
เราคาดว่ากำไรของ GPSC จะยังคงที่หรือลดลงเล็กน้อย QoQ ใน 1Q25F ในด้านบวก ปริมาณทั้งไฟฟ้าและไอน้ำควรปรับตัวดีขึ้นจากการสนับสนุนตามฤดูกาล ส่วน IPP อาจเห็นรายได้ที่ดีขึ้นตามฤดูกาล แม้ว่าต้นทุนถ่านหินสำหรับธุรกิจ SPP อาจลดลง แต่มาร์จิ้นอาจยังหดตัว รัฐบาลได้ปรับลดค่าไฟฟ้าเป็น 4.15 บาท/kWh สำหรับ ม.ค.-เม.ย. 2568 จาก 4.18 บาท/kWh สำหรับ ก.ย.-ธ.ค. 2024 นอกจากนี้ ต้นทุนก๊าซอาจเพิ่มขึ้นเนื่องจากราคาน้ำมันเบรนท์และ LNG ที่สูงขึ้นทั่วโลก และการ contribution จากไซยะบุรีอาจลดลงเนื่องจากฤดูฝนสิ้นสุดลง

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ GPSC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 41.00 บาท ราคาเป้าหมายของเราได้มาจากค่าเฉลี่ยระหว่างการประเมินมูลค่า DCF และ P/E เป้าหมาย (17.0 เท่า) ความเสี่ยงหลัก: สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาค ผลตอบแทนที่สูงขึ้น/การอ่อนค่าของเงินบาท และต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น