BE8 : ผลกระทบจากรายการพิเศษจะกดดันการฟื้นตัวใน 4Q24F ; แนวโน้มที่น่าสนใจรออยู่ในปี 2025F

บริษัทที่มีแนวโน้มฟื้นตัวในปี 2025F
ผู้บริหารสนับสนุนมุมมองของเราว่าการฟื้นตัวของ backlog จะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในปี 2025 ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญประกอบด้วย 1) ความต้องการด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์ที่แข็งแกร่งท่ามกลางกฎระเบียบ/บทลงโทษที่เข้มงวดขึ้นในภาคธนาคาร 2) วงจรใหม่ของการอัพเกรด IT เพื่อผสานรวม AI แบบ Generative เช่น Chatbot ใหม่ AI-agent และการเพิ่มประสิทธิภาพกระบวนการ (โครงการที่เกี่ยวข้องกับ AI มักมีอัตรากำไรสูงกว่าโครงการด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์) และ 3) HoriXon T8 (การร่วมทุนใหม่ระหว่าง BE8-TIPH) คาดว่าจะเริ่มการ contribution ใน 1Q25F นอกจากนี้ ผู้บริหารยังไม่ได้คำนึงถึงโอกาสที่อาจเกิดขึ้นจาก Virtual Bank เราเชื่อว่า BE8 จะได้รับประโยชน์ในช่วง 2H25F ผู้บริหารจะประกาศเป้าหมายปี 2025 ในการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการประจำปีในต้นเดือนมีนาคม การประกาศผลประกอบการปี 2024 จะมีขึ้นในวันที่ 21 กุมภาพันธ์ 2025

4Q24 แสดงสัญญาณการฟื้นตัวในการดำเนินงานหลัก
เราคาดการณ์กำไรที่มั่นคงใน 4Q24 ของ BE8 ที่ 43.6 ล้านบาท ลดลง 1.2% QoQ และ 22.0% YoY การลดลงเล็กน้อยที่คาดการณ์ QoQ ในกำไรสุทธิสะท้อนถึงผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจากการสมัครใช้แพลตฟอร์ม หากไม่รวมรายการพิเศษ BE8 ควรเห็นการปรับปรุงทีละน้อยในผลการดำเนินงานหลัก QoQ โดยเฉพาะจากโครงการความปลอดภัยทางไซเบอร์และการจ้างงานภายนอก (X10) เราคาดว่ารายได้จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง QoQ เนื่องจากมีการเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลในการส่งมอบโครงการทั้งภาครัฐและเอกชน โดยเฉพาะธนาคาร ในทางลบ อัตรากำไรสุทธิอาจแคบลงเนื่องจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงที่เกี่ยวข้องกับค่าใช้จ่ายแพลตฟอร์มในระดับบริษัทย่อย (USD/THB) ซึ่งจะถูกบันทึกภายใต้ค่าใช้จ่ายในการบริหาร เพื่อป้องกันความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ฝ่ายบริหารจะใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าตั้งแต่ 1Q25F เป็นต้นไป

คาดการณ์การปรับปรุงที่แข็งแกร่งใน 1Q25F
เราคาดว่า BE8 จะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 1Q25F เนื่องจาก backlog จากการร่วมทุน TIPH ควรเริ่มเป็นรูปเป็นร่าง การปล่อยงบประมาณจากทั้งภาครัฐและเอกชนที่ชะลอตัวในช่วงปลายปี (ตามฤดูกาล) ควรเริ่มฟื้นตัวใน 1Q25F นอกจากนี้ การไม่มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจากการใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าควรช่วยลดความเสี่ยงในกำไรสุทธิ

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BE8 โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.50 บาท แต่ชอบ BBIK มากกว่าเนื่องจากมีธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูงกว่า มี operating leverage ที่สูงกว่า และมีความชัดเจนในการฟื้นตัวของงานคงค้างที่เร็วกว่า มูลค่าที่เหมาะสมของเราที่ 16.50 บาทสำหรับ BE8 มาจาก P/E ปลายปี 2025 ที่ 18.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปี -1SD สะท้อนการฟื้นตัวของกำไรที่ช้าลง (การเติบโตสำหรับปี 2025F จะได้รับผลกระทบอย่างมากจากฐานที่ต่ำ เราไม่คาดว่าการรีบูต backlog จะเริ่มขึ้นจนกว่าจะถึง 2H25F เป็นต้นไป) ซึ่งมีความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : ความล่าช้าในการเบิกจ่ายงบประมาณ การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ การแข่งขันที่รุนแรง และความเสี่ยงด้านชื่อเสียง