Central Pattana (CPN TB)
แนวโน้ม 4Q67 อ่อนแอ แต่คาดเติบโตแข็งแกร่งขึ้นในปี 68-69

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายไม่เปลี่ยนแปลงที่ 79.0 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น CPN เนื่องจาก 1) คาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรหลักในปี 67-69 จะอยู่ที่ 8% CAGR และ 2) มูลค่าหุ้นยังถูก โดยปัจจุบันซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้าที่ 13 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 22 เท่าถึง 41% เราคาดว่ากำไรหลัก 4Q67 จะซบเซา (ทรงตัว YoY, -8% QoQ) เนื่องจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้นมาก อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตทั้ง YoY และ QoQ อีกครั้งใน 1Q68 จากการเติบโตของรายได้และค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง เราคงราคาเป้าหมายที่ 79.0 (อิงวิธี DCF, WACC 7.5%, TG 2.9%) ซึ่งสะท้อน P/E ปี 68 ที่ 20 เท่า

คาดกำไรหลัก 4Q67 ไม่น่าตื่นเต้น (ทรงตัว YoY, -8% QoQ)
เราคาดว่ากำไรหลัก 4Q67 (จะประกาศวันที่ 28 ก.พ.) จะออกมาที่ 4.1 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -8% QoQ) แม้ว่ารายได้จะเติบโตแข็งแกร่ง (+8% YoY, +14% QoQ) แต่ถูกหักล้างด้วยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น (+29% YoY, +57% QoQ) ทำให้กำไร 4Q67 ออกมาอ่อนแอ ทั้งนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นมาจากการจัดกิจกรรมมากขึ้น เช่น ฮาโลวีน คริสต์มาส และปีใหม่ ในศูนย์การค้าหลายแห่งเป็นระยะเวลานานขึ้น เพื่อกระตุ้นการใช้จ่ายของผู้บริโภค อนึ่ง เราคาดว่ารายได้ค่าเช่าจากศูนย์การค้าและสำนักงาน ซึ่งคิดเป็น 81% ของรายได้รวม จะอยู่ที่ 1.13 หมื่นล้านบาท (+11% YoY, +5% QoQ)

คาดกำไรปี 68 เติบโต 6% พร้อมอัพไซด์เล็กน้อย
เราคาดว่ากำไรหลักปี 68 จะเติบโต 6% จากการเติบโตของรายได้ 7% โดยมีสมมติฐานว่ารายได้จาก ค่าเช่า/โรงแรม/การขายที่อยู่อาศัยจะเติบโต 6%/15%/3% ตามลำดับ ขณะที่โรงแรมและคอนโดในโครงการ Dusit Central Park (CPN ถือหุ้น 30%) คาดว่าจะเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 68 ราว 1-2%

คาดกำไรหลักปี 69 เติบโตเร่งตัวขึ้น
เราคาดว่ากำไรหลักปี 69 จะเติบโตเร่งตัวขึ้นเป็น 10% จาก 6% ในปี 68 โดยได้รับแรงหนุนจาก 1) รายได้ค่าเช่าศูนย์การค้าและสำนักงานที่คาดเติบโต 10% ในปี 69 (เทียบกับ 6% ในปี 68) และ 2) ส่วนแบ่งกำไรที่คาดเติบโต 9% ในปี 69 (เทียบกับ 6% ในปี 67) โดยการเติบโตของรายได้ที่สูงขึ้นในปี 69 คาดว่าจะได้รับแรงหนุนจากการเปิดตัวเซ็นทรัล กระบี่ (22,000 ตร.ม.) และศูนย์การค้าในโครงการ Dusit Central Park (80,000 ตร.ม., CPN ถือหุ้น 85%) ใน 4Q68 นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจาก CPNREIT คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากการปรับปรุงศูนย์การค้าเซ็นทรัลปิ่นเกล้า และเซ็นทรัล เชียงใหม่ ที่คาดว่าจะแล้วเสร็จ กลางปี 68 และ มี.ค. 69 ตามลำดับ

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392