Thailand Healthcare
เป็นไตรมาสที่ซบเซา

คาดกำไรกลุ่มโรงพยาบาล 4Q67 ลดลง YoY และ QoQ
เราคาดว่ากลุ่มโรงพยาบาลจะรายงานกำไรปกติ 4Q67 ที่ 6.5 พันล้านบาท (-1% YoY, -11% QoQ) โดยมีแรงกดดันหลักจากโรงพยาบาลที่รับผู้ป่วยประกันสังคม (SSO) ซึ่งต้องบันทึกการกลับรายการรายได้จาก RW>2 เนื่องจากอัตราค่าบริการกลุ่มโรคร้ายแรง (RW>2) ที่ลดลงเหลือ 8,000 บาท/RW ใน 2H67 (เทียบกับอัตราปกติที่ 12,000 บาท) ขณะที่ กำไรที่ลดลง QoQ มาจากปัจจัยฤดูกาลหลังช่วงไฮซีซันใน 3Q67 หากไม่รวมผลกระทบจากการปรับรายการ SSO การเติบโตของกำไรหลักยังคงไม่เด่น โดยรายได้จากผู้ป่วยไทยทรงตัวถึงเติบโตระดับต่ำ จากฐานสูงในปีก่อนที่มีการระบาดของโรคมากและการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติของบางโรงพยาบาลได้รับแรงกดดันจากการหายไปของผู้ป่วยคูเวตและการเติบโตที่ชะลอลงของบางประเทศในตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มโรงพยาบาล เนื่องจากเราเชื่อว่า P/E ปี 68 ที่ 21 เท่าได้สะท้อนความเสี่ยงไปแล้ว และคาดว่าการเติบของกำไรและ ROE จะสูงกว่าระดับก่อน COVID-19 โดยเรายังคงเลือก PR9 เป็นหุ้นเด่น เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 14% ในปี 67-69

โรงพยาบาลประกันสังคมอ่อนแอมากสุดในไตรมาสนี้
เราคาดโรงพยาบาลที่รับผู้ป่วยประกันสังคมจะรายงานกำไร 4Q67 ที่อ่อนแอ โดย BCH คาดกำไร 188 ล้านบาท (-58% YoY, -59% QoQ) และ CHG คาดกำไร 165 ล้านบาท (-40% YoY, -60% QoQ) ลดลงมาก YoY, QoQ เนื่องจากทั้งสองโรงพยาบาลต้องกลับรายการรายได้ RW>2 ที่ 160 ล้านบาท (BCH) และ 90 ล้านบาท (CHG) ตามลำดับ หากพิจารณาเฉพาะธุรกิจหลักโดยรวมยังไม่เด่น เราคาดว่า BCH จะมีรายได้จากผู้ป่วยใน (IPD) ลดลงราว 15% YoY เนื่องจากการหายไปของผู้ป่วยคูเวต ขณะที่คาดว่า CHG จะมีการเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยเงินสดในระดับต่ำ จากรายได้ที่ลดลงของบริษัทย่อย (Thai Amdon) และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ขณะที่รายได้อื่นยังได้รับผลกระทบจากการสิ้นสุดของสัญญาบริหารที่พัทยา โดยเราคาดว่ารายได้รวมของทั้ง BCH และ CHG จะลดลงราว -6% YoY

โรงพยาบาลขนาดใหญ่เติบโตชะลอตัวลง
เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไร 4Q67 ที่ 4.15 พันล้านบาท (+5% YoY, -2% QoQ) โดยการเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากรายได้รวมที่เพิ่มขึ้น 4% นำโดยรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่เติบโต 10% ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยไทยเติบโตเพียง 2% จากฐานที่สูงในปีก่อน ทั้งนี้ BDMS คาดว่าจะรับรู้ประโยชน์ทางภาษี ทำให้อัตราภาษีอยู่ต่ำกว่า 20% ในไตรมาสนี้ สำหรับ BH เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะอยู่ที่ 1.76 พันล้านบาท (+3% YoY, -10% QoQ) แม้ว่ารายได้คาดว่าจะลดลง 3% YoY จากปัญหาของลูกค้ากลุ่มตะวันออกกลาง แต่การบริหารต้นทุนที่ดีช่วยหนุนการเติบโตของกำไร YoY

PR9 ยังคงโดดเด่นที่สุด
เราคาดว่า PR9 จะรายงานกำไร 4Q67 ที่ 212 ล้านบาท (+13% YoY, +2% QoQ) ซึ่งเป็นการเติบโต YoY ที่สูงที่สุดในกลุ่ม โดยมีแรงหนุนหลักจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติที่เติบโต +48% YoY จากรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางที่เพิ่มขึ้นมาก ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยไทยทรงตัว YoY เนื่องจากฐานที่สูงในปีก่อนจากการระบาดของโรค และการกระจายรายได้จากโปรแกรมตรวจสุขภาพออกไปไตรมาสอื่นมากขึ้น อย่างไรก็ตาม การเติบโตที่แข็งแกร่งของรายได้จากต่างชาติช่วยชดเชยผลกระทบนี้ได้ ทำให้รายได้รวมเติบโต +7% YoY นอกจากนี้ PR9 ยังจะได้รับประโยชน์ทางภาษี 36 ล้านบาทจากการบริจาคเครื่องมือการแพทย์ให้โรงพยาบาลรัฐ ซึ่งช่วยหักลบกับ SG&A ที่สูงขึ้นจากค่าบำรุงรักษา และค่าใช้จ่ายจากการบริจาค 18 ล้านบาท