Netbay (NETBAY TB)
คาดกำไร 4Q67 โตแกร่ง พร้อมอัพไซด์จาก NSW

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมายยังคงเดิมที่ 20.50 บาท
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" NETBAY เนื่องจากคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะเติบโตแข็งแกร่ง (+33% YoY, +11% QoQ) และมีอัพไซด์ 23% ต่อประมาณการกำไรปกติปี 68 จากการเจรจาเรื่องค่าธรรมเนียม National Single Window (NSW) แม้ว่าเราจะรวมผลกระทบเชิงลบจากค่าธรรมเนียม NSW จำนวน 42 ล้านบาทในประมาณการกำไรปกติปี 68 (-15% YoY) แล้ว แต่ NETBAY ตั้งเป้าที่จะส่งผ่านต้นทุนเพิ่มเติมนี้ให้กับลูกค้า 100% ดังนั้น ทั้งนี้ เรายังคงราคาเป้าหมายที่ 20.50 บาท (P/E ปี 68 ที่ 22.8 เท่า) ปัจจุบัน NETBAY ซื้อขายที่ P/E ล่วงหน้า 1 ปีที่ 16 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 28 เท่า อยู่ 1.6SD

คาดกำไร 4Q67 โตแกร่งจากปริมาณนำเข้า-ส่งออกที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะอยู่ที่ 57 บาท (+33% YoY, +11% QoQ) จากรายได้ 150 ล้านบาท (+24% YoY, +9% QoQ) โดย NETBAY จะรายงานผลประกอบการในวันที่ 21 ก.พ. การเติบโตของรายได้ YoY ได้รับแรงหนุนจากปริมาณนำเข้า-ส่งออกของไทยที่เพิ่มขึ้น 9% และรายได้จากโครงการ Smart Zoo ที่ทำร่วมกับ DITTO (สร้างรายได้ราว 10 ล้านบาท/ไตรมาส เริ่มตั้งแต่ 2Q67) ส่วนการเติบโตของรายได้ QoQ มาจากอุปสงค์ที่ถูกกดดันก่อนหน้า (น้ำท่วมในเวียดนามทำให้การนำเข้าของไทยชะลอตัวลงในช่วง 3Q67) และ high season ของปริมาณการนำเข้า-ส่งออกใน 4Q

รวมผลกระทบจาก NSW 42 ล้านบาทในประมาณการกำไรปี 68
ประมาณการกำไรปกติปี 68 (-15% YoY) ได้รวมผลกระทบหลังหักภาษีจากค่าธรรมเนียม NSW จำนวน 42 ล้านบาท (ก่อนภาษี 52 ล้านบาท) โดย NETBAY ได้ใช้ NSW ให้บริการ e-Customs gateway ตั้งแต่ปี 66 เราคาดว่า NETBAY จะต้องจ่ายค่าธรรมเนียม 105 บาท (3.50 บาท/ธุรกรรม) ในปี 2568 และจะสามารถส่งผ่านต้นทุนให้ลูกค้าได้ 50% ทำให้ NETBAY ต้องรับภาระค่าใช้จ่ายก่อนหักภาษี 52 ล้านบาท

การเจรจา NSW มีโอกาสหนุนกำไรเพิ่มเติม
NETBAY กำลังเจรจาค่าธรรมเนียม NSW กับบริษัทโทรคมนาคมแห่งชาติ (NT) โดยเส้นตายคือ 25 เม.ย. 68 ผู้บริหารระบุว่าการเจรจาคืบหน้าไปในทางที่ดี และบริษัทมีแผนส่งผ่านต้นทุนทั้งหมดให้ลูกค้า ซึ่งจะสร้างอัพไซด์ 23% ต่อประมาณการกำไรปกติปี 68 ในกรณีที่ทางบริษัทสามารถส่งผ่านต้นทุนได้ทั้งหมด กำไรปกติปี 68 จะเติบโต 5% และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลจะอยู่ที่ 7%

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392