---แนวโน้มระยะยาวแข็งแกร่ง---

คาดกำไรสุทธิ 4Q24F เติบโต 6% y/y เป็น 4.2 พันล้านบาท (-1% q/q จากปัจจัยฤดูกาล) โดยมีปัจจัยหนุนจาก 1) รายได้เพิ่ม +5% y/y เป็น 26.7 พันล้านบาท โดยรายได้คนไข้จีนและตะวันออกกลางแข็งแกร่งต่อเนื่อง, 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทรงตัวที่ 35.2% (เทียบกับ 35.4% ใน 4Q23 และ 34.9% ใน 3Q24), 3) อัตราภาษีลดลงเป็น 18.5% ของยอดขายรวม จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีสำหรับโครงการลงทุน 1.4 พันล้านบาทเพื่อเปลี่ยนแปลงสู่ดิจิทัล

รายได้คนไข้ต่างชาติเติบโตแข็งแกร่ง คาดการณ์รายได้คนไข้ไทยใน 4Q24F ไว้ที่ 18.9 พันล้านบาท (+2% y/y, -5% q/q) เนื่องจากฐานเปรียบเทียบสูงจากการระบาดของไข้หวัดใหญ่ในปีที่ผ่านมา ส่วนรายได้คนไข้ต่างชาติเท่ากับ 7.5 พันล้านบาท (+10% y/y, +5% q/q) นำโดยผู้ป่วยจากจีน (+20-30% y/y) และตะวันออกกลาง (+25-30% y/y)

แนวโน้มกำไรสุทธิ 1Q25F คาดว่าจะเติบโต y/y แต่ลดลง q/q ซึ่งการเติบโต y/y ได้รับแรงหนุนจากรายได้คนไข้ต่างชาติที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากจีนและยุโรป ส่วนการลด q/q เนื่องจากรายได้คนไข้ไทยลดลงหลังปรับขึ้นราคารวมทั้งได้รับผลกระทบจากเดือนรอมฎอนเต็มที่ใน 1Q25F เนื่องจากเริ่มตั้งแต่วันที่ 1-30 มีนาคม 25 (เทียบกับปีที่แล้วที่เริ่ม 11 มีนาคม – 9 เมษายน 23)

นโยบายการร่วมจ่าย (Co-payment) สำหรับเคส IPD (แอดมิด) ที่จะเริ่มในมี.ค.25 คาดว่าจะส่งผลกระทบจำกัด โดยสมาคมประกันชีวิตไทยได้ประกาศว่าตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025 เป็นต้นไป บริษัทประกันจะเพิ่มคุณสมบัติการร่วมจ่าย (co-payment) ในสัญญาต่ออายุประกันสุขภาพ ซึ่งตามข้อมูลของ BDMS ผู้ป่วยที่มีประกันสุขภาพที่ยื่นเคลมและแอดมิดมากกว่า 3 ครั้งสำหรับโรคทั่วไป คิดเป็นประมาณ 1-2% ของรายได้รวม จากการวิเคราะห์ของเราพบว่า ความเสี่ยงต่อกำไรสุทธิของ BDMS ในปี 25F คาดว่าจะจำกัดอยู่ที่ประมาณ 0.6% โดยอิงจากสมมติฐานรายได้ที่มาจากโรคทั่วไปในสัดส่วน 2%

คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 36.00 บาท (DCF) ทั้งนี้ BDMS ถือเป็นหนึ่งในหุ้นที่มีความยืดหยุ่นสูงในสภาวะเศรษฐกิจไม่แน่นอน และได้รับประโยชน์มากจากการเปลี่ยนแปลงสู่สังคมสูงวัย เนื่องจากมีร.พ.ในเครือจำนวนมากครอบคลุมทุกกลุ่มคนไข้ และทุกภูมิภาคในประเทศไทย เราคาดการณ์กำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ที่ 9% ในช่วงปี 24F-26F โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้เฉลี่ย (CAGR) ที่ 6% และ EBITDA margin ในช่วง 24.2-25.2%

นักวิเคราะห์ : ศศิกานต์ อุดมเวศย์ : sasikarnu@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833