Cal-Comp Electronics (TH) (CCET TB)
แนวโน้มเติบโตระยะยาวไม่กระทบ

ราคาหุ้นที่ปรับลด YTD เป็นโอกาสสะสม
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CCET พร้อมราคาเป้าหมาย 9.91 บาท อิงจาก DDM และยังคงเป็นหุ้นเด่นในกลุ่ม ETRON ของไทย แม้ราคาหุ้นจะปรับลดลง 10% ตั้งแต่ต้นปี (YTD) เนื่องจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับทิศทางของสงครามการค้า (CCET จะได้รับประโยชน์จากการเพิ่มภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ต่อจีนและเวียดนาม) และความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวของการเติบโตใน AI เราไม่ได้ปรับเปลี่ยนประมาณการกำไรหลักปี 68/69 ทำให้มองว่าราคาหุ้นที่ลดลงถือเป็นโอกาสสะสม โดยราคาเป้าหมายสะท้อน P/E ปี 68 ที่ 28.2 เท่า ซึ่งเท่ากับ +0.5SD ของค่าเฉลี่ย 3 ปี CCET มีแนวโน้มยอดขายเติบโตแข็งแกร่งในปี 68 จากโรงงานใหม่ 4 แห่งที่ก่อสร้างเสร็จแล้ว (เพิ่มกำลังการผลิต 87%) โดยเราคาดว่ากำลังการผลิตใหม่ 25% มีคำสั่งซื้อจากลูกค้าในปี 68 นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์ต่อกำไรจาก 1) โรงงานใหม่ในบราซิลซึ่งจะเปิดในช่วง 1H68 (เร็วกว่ากำหนดเดิมใน 2H68), 2) คำสั่งซื้อเพิ่มเติมในกำลังการผลิตใหม่ และ 3) ต้นทุนที่ลดลงจากการใช้ระบบอัตโนมัติเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะหลังการทำข้อตกลง MOU ร่วมกับ Delta Electronics PCL (DELTA TB, ราคาเป้าหมาย 119 บาท, คำแนะนำ "ขาย")

เติบโตต่ำ QoQ คาดแรงหนุนดีขึ้นใน 1H68
เราคาดว่ากำไรหลัก 4Q67 ของ CCET จะอยู่ที่ 880 ล้านบาท (+158% YoY, ทรงตัว QoQ) การเติบโต YoY ของกำไรหลักจะได้รับแรงหนุนจาก GPM ที่ดีขึ้นจากส่วนผสมสินค้าที่ปรับตัวดีขึ้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น โดย CCET มีกำหนดรายงานผลประกอบการ 4Q67 ในวันที่ 28 ก.พ.

การเติบโตยอดขายดีขึ้นจากลูกค้าใหม่ในปี 68
เราคาดว่ากำไรหลักปี 68 ของ CCET จะเติบโต 10% YoY สู่ระดับ 3.7 พันล้านบาท จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นของโรงงานใหม่ในมหาชัยและเพชรบุรี CCET มีคำสั่งซื้อจากลูกค้าสำหรับกำลังการผลิตใหม่ประมาณ 25% (กำลังการผลิตใหม่รวมประมาณ 278,000 ตร.ม.) และจะทยอยเพิ่มการผลิตตลอดปี 68 โดยเริ่มตั้งแต่ 1Q68

ลูกค้าใหม่สร้างอัพไซด์ต่อกำไร
เราทำการวิเคราะห์สถานการณ์ของมูลค่าหุ้น CCET (รายละเอียดเพิ่มเติมหน้า 4) พบว่ามูลค่าที่เป็นไปได้อยู่ที่ 13.40 บาทต่อหุ้น หากบริษัทสามารถเพิ่มลูกค้าใหม่ได้ในปี 69-70 และบรรลุอัตราการใช้กำลังการผลิต (u-rates) 80% ในโรงงานใหม่ภายในปี 71

Yugi Takeshima
yugi.takeshima@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1530