CP All (CPALL TB)
แนวโน้มยังสดใสต่อเนื่อง

คงคำแนะนำ "ซื้อ" และปรับราคาเป้าหมายเป็น 81.50 บาท
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" และปรับเพิ่มประมาณการกำไร รวมถึงราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF เป็น 81.50 บาท (WACC 7.3% และ Growth 3%) จากเดิมที่ 81 บาท เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาดการณ์ กำไรใน 4Q67 คาดว่าจะเติบโตแข็งแกร่ง 19% YoY ขณะที่กำไรทั้งปี 68 มีแนวโน้มอยู่ในเกณฑ์ดีและมีอัพไซด์จากการปรับลดค่าไฟฟ้า CPALL มี Valuation ที่น่าสนใจ ซื้อขายที่ P/E ปี 68 เพียง 18 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีถึง 1.5 SD

ปรับประมาณการกำไรขึ้น สะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 67-68 ขึ้น 4%/4% เพื่อสะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งกว่าคาดจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงในร้านเซเว่นอีเลฟเว่น และผลประโยชน์จากการควบรวมกิจการของแม็คโครและโลตัสมีแนวโน้มเกิดขึ้นเร็วกว่าที่คาดการณ์ เราคาดว่าเซเว่นอีเลฟเว่นจะมี SSSG ที่ระดับ 4% และ 3% ในปี 67-68 อีกทั้งอัตรากำไรขั้นต้นจะได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง เช่น อาหารพร้อมทานและสินค้ากลุ่มอาหาร

อัพไซด์จากการปรับลดค่าไฟฟ้า
Sensitivity analysis ของเราชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงค่าไฟฟ้าทุก 1% จะส่งผลต่อประมาณการกำไรของ CPALL ที่ 0.47% โดยนักวิเคราะห์กลุ่ม Utility ของเราคาดว่าค่าไฟฟ้าที่จะลดลงได้ต่ำที่สุดควรจะอยู่ที่ 4.04 บาทต่อหน่วย ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 68 ของเราประมาณ 1.2% ส่วนการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ 2.9% คาดว่าจะกระทบต่อประมาณการกำไรปี 68 ของ CPALL เพียง 0.6% เนื่องจากบริษัทจ่ายค่าแรงสูงกว่าค่าแรงขั้นต่ำอยู่แล้ว

คาดกำไร 4Q67 เติบโตแข็งแกร่ง
เราประเมินว่ากำไร 4Q67 ของ CPALL (มีกำหนดประกาศ 25 ก.พ.) จะเติบโตถึง 19% YoY และ 17% QoQ สู่ระดับ 6.54 พันล้านบาท โดยคาดว่า SSSG ของร้านเซเว่นอีเลฟเว่นจะอยู่ที่ 3.5% จากการเพิ่มขึ้นของทั้งจำนวนลูกค้าและมูลค่าการใช้จ่ายต่อบิล เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 6% YoY ได้รับแรงหนุนจาก SSSG ที่เป็นบวกและการเพิ่มสาขาใหม่ 700 แห่งในปี 67 อีกทั้งคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัว 68bps YoY เป็น 22.9% เนื่องจากเซเว่นอีเลฟเว่นยังคงได้รับผลบวกจากกลุ่มสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงซึ่งขายดีต่อเนื่อง คือ อาหารพร้อมทาน (Ready-to-eat) และเครื่องดื่มพร้อมดื่ม (Ready-to-drink) ขณะที่ยอดขายบุหรี่ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำมีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430