Company Note
Moshi Moshi Retail Corporation

แนวโน้มยังสดใส คาดกำไรเติบโตทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องในปีนี้

เราคาดว่ากำไร 4Q24F ของ MOSHI จะเป็นไตรมาสที่สูงที่สุดของปี 2024F โดยเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากช่วง High season การเปิดสาขาใหม่ รวมถึงการออกสินค้าใหม่ๆ ผลักดันให้ SSSG 4Q24F พุ่งขึ้นมาอยู่ที่ 15% (หากไม่รวมสินค้าคอลแลป NCT Dream SSSG จะอยู่ที่ 10%) ทำให้ SSSG ปี 2024F น่าจะอยู่ที่ 4% ส่วนปี 2025F บริษัทตั้งเป้า SSSG ที่ 3-5% (2 วีคแรกของม.ค. SSSG อยู่ที่ 3-4%) และรายได้เติบโตอีก 15-20% จากการเปิดสาขาใหม่ 40 สาขาและการออกสินค้าใหม่ๆ เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากคาดว่าบริษัทจะทำกำไรเป็นสถิติสูงสุดใหม่ทั้งในปี 2024F และ 2025F นอกจากนั้นบริษัทยังมีศักยภาพในการเติบโตในระยะยาวอีกมาก เนื่องจากมองว่าตลาดในเมืองไทยสามารถรองรับสาขา Moshi ได้สูงถึง 300-350 สาขา (ปัจจุบันอยู่ที่ 164 สาขา) และ Standalone อีก 40-50 สาขา นอกจากนั้นยังมีแผนขยายไปเปิดสาขาในต่างประเทศอีกด้วย ซึ่งปัจจุบันอยู่ระหว่างการเจรจาโดยจะเน้นที่ประเทศเพื่อนบ้าน

คาดกำไร 4Q24F ทำจุดสูงสุดของปีเติบโตดีทั้ง YoY และ QoQ

จาก SSSG ที่ 15% รวมกับการเปิดสาขา 6 แห่งใน 4Q24 (+34 สาขา YoY) ทำให้เราคาดยอดขายใน 4Q24F จะอยู่ที่ 1,032 ลบ. เติบโต 31% YoY, 40% QoQ ส่วน Gross margin อยู่ที่ 53.2% เพิ่มขึ้น QoQ จาก 52.8% เนื่องจากเป็นช่วง High season และสินค้าเทศกาลเช่น ฮาโลวีนหรือคริสต์มาสปีใหม่จะเป็นสินค้า Import 100% ทำให้มีมาร์จิ้นสูงประกอบกับ 4Q24 มีสินค้าคอลแลป NCT Dream ที่มีมาร์จิ้นสูง รวมถึงการเพิ่มสัดส่วนสินค้านำเข้าที่มีมาร์จิ้นสูงกว่าสินค้าในประเทศเป็น 60% แต่หากเทียบ YoY Gross margin จะลดลงจาก 54.3% เนื่องจากมีผลขาดทุนจาก JV ที่จัดงาน Exhibition ซึ่งจบลงแล้วช่วงปลายปี โดยรวมเราคาดกำไร 4Q24F ที่ 174 ลบ. เติบโต 22% YoY, +72% QoQ ส่งผลให้คาดกำไรทั้งปี 2024F ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 497 ลบ. เติบโต 24%

คาดยอดขายและ Gross margin เพิ่มขึ้นต่อเนื่องผลักดันกำไรทำจุดสูงสุดใหม่ในปีนี้

เราคาดว่าบริษัทจะทำกำไรเป็นสถิติสูงสุดใหม่ต่อในปีนี้ที่ 573 ลบ. เติบโต 15% จากคาดการณ์รายได้เติบโต 17% (จากสมมติฐาน SSSG ที่ 3% และการเปิดสาขาใหม่ 40 สาขา ซึ่งปัจจุบันบริษัทหาพื้นที่ได้แล้วมากกว่าครึ่ง โดยจะเป็น Moshi 34 สาขา Standalone ขนาดปกติ 5 สาขาและ Big Size Standalone 4 สาขา) เทียบกับเป้าของบริษัทที่คาด SSSG 3-5% และรายได้เติบโต 15-20% ส่วน Gross margin เราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 53.4% เป็น 53.7% จากการเพิ่มสัดส่วนสินค้านำเข้าที่มีมาร์จิ้นสูงกว่าสินค้าในประเทศจาก 60% ในปี 2024 เป็น 63% ในปี 2025F (บริษัทตั้งเป้า Gross margin ในปีนี้เพิ่มขึ้น 0.5-0.6% จาก Assumption FX rate ที่ 4.7 บาท/หยวน) ส่วนภาวะการแข่งขันจาก KKV ซึ่งเปิดสาขาแล้ว 6 แห่ง (เป็นห้างเดียวกับ MOSHI 5 แห่ง) แต่ยอดขายของ MOSHI สาขาเหล่านั้นก็ยังคงเติบโตได้ทำให้เรายังคงมุมมองเดิมว่าบริษัทไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยยะสำคัญ เนื่องจากสินค้าส่วนใหญ่ไม่ตรงกันและบริษัทมีความได้เปรียบเรื่องราคา

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 64 บาท

เราปรับประมาณการกำไรปี 2024-26F ปีละ 1-3% (รายละเอียดในตารางที่ 2) ส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมของ MOSHI ลดลงเล็กน้อยจาก 65 บาท เป็น 64 บาท โดยคิดจากวิธีคิดลดมูลค่าของกระแสเงินสด (Discount Cash Flow) ด้วยสมมติฐาน WACC 6.7% โดยอิงจาก risk free rate 3.2% risk premium 6.4% Beta 1 average cost of debt ที่ 4% และ Terminal growth 1%