BAY : การดำเนินงานในอาเซียนกดดันกำไร

ใน 4Q24 BAY รายงานกำไรสุทธิ 6.28 พันล้านบาท (-18% QoQ/-19% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา/Bloomberg consensus 17%/14% โดยมีสาเหตุหลักมาจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่ลดลงอย่างมาก (-8.1% QoQ) ประเด็นสำคัญมีดังนี้

• สาเหตุของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่อ่อนแอมาจากรายได้ดอกเบี้ยรวมที่น่าผิดหวัง (-6% QoQ เหลือ 3.67 หมื่นล้านบาท เทียบกับที่คาดการณ์ 3.78 หมื่นล้านบาท) อาจเป็นเพราะการลดการปล่อยสินเชื่อใหม่ในการดำเนินงานในอาเซียนในไตรมาสที่ผ่านมา โดยเฉพาะ 3Q24 ที่สินเชื่ออาเซียนหดตัว 9.9% QoQ เราสังเกตว่าการถอยกลับในการปล่อยสินเชื่อมีจุดมุ่งหมายเพื่อต่อสู้กับการเพิ่มขึ้นของ NPL ในการดำเนินงานเหล่านี้ (อัตรา NPL 15.5% และ credit cost 15.0% ใน 4Q) ข่าวดีคือ สินเชื่ออาเซียนกลับมามีโมเมนตัมใน 4Q24 ขยายตัว 5.0% QoQ ซึ่งเป็นส่วนที่มีผลตอบแทนสูง (ผลตอบแทนปกติมักสูงกว่า 20%) ดังนั้น เราควรคาดการณ์การฟื้นตัวที่ชัดเจนของ NII ในไตรมาสถัดไป

• ธุรกิจสินเชื่อในประเทศดูอ่อนแอเล็กน้อยโดยสินเชื่อหดตัว 2% QoQ เนื่องจากการชำระคืนสินเชื่อธุรกิจไทยจำนวนมาก (-5.1% QoQ) และการปล่อยสินเชื่อใหม่ที่อ่อนแอในสินเชื่อเช่าซื้อ (-2.6% QoQ) และสินเชื่อที่อยู่อาศัย (-3.3% QoQ) ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลง 7bps เหลือ 3.40% เนื่องจากการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว แม้ว่า NPL จะคงที่ในธุรกิจในประเทศ (2.66% ต่อสินเชื่อ) แต่ BAY ยังคงเพิ่มต้นทุนเครดิตเป็น 163bps จาก 136bps แสดงให้เห็นว่าคุณภาพสินทรัพย์ยังคงเปราะบาง ซึ่งเข้าใจได้เมื่อพิจารณาการเติบโตทางเศรษฐกิจของไทยที่ซบเซา

• องค์ประกอบอื่นๆ เป็นไปตามคาด รายได้ค่าธรรมเนียมยังคงอ่อนแอ (-9% YoY) แม้จะมีแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายด้าน IT แต่ BAY ควบคุมค่าใช้จ่ายอื่นๆ ได้ดี รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร (-4% QoQ) คล้ายกับที่เราเห็นในธนาคารคู่แข่ง

คงคำแนะนำ "ถือ"
เราเชื่อว่าผลประกอบการรอบนี้บ่งชี้ว่าเราผ่านจุดต่ำสุดของวงจรนี้แล้ว เนื่องจากธุรกิจอาเซียนดูเหมือนจะปรับตัวดีขึ้นตามที่การขยายตัวของสินเชื่อบ่งชี้ แต่ความแข็งแกร่งและความยั่งยืนของการฟื้นตัวของสินเชื่อยังต้องรอดู และการฟื้นตัวของกำไรควรจะค่อยเป็นค่อยไปเท่านั้น เนื่องจากธุรกิจในประเทศยังคงท้าทาย (โอกาสในการปล่อยสินเชื่อธุรกิจมีจำกัดและสภาพแวดล้อมทางธุรกิจไม่เอื้ออำนวยในสินเชื่อรายย่อย รวมถึงเช่าซื้อ) ดังนั้นราคาหุ้นไม่น่าจะปรับตัวได้ดีกว่าตลาด เราจึงคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BAY โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 26.00 บาท