ADVANC : ถึงเวลาประเมินความเสี่ยงการประมูลคลื่นความถี่; ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”

พิจารณาความเสี่ยงด้าน downside จากค่าใช้จ่ายคลื่นความถี่ใหม่
เมื่อต้นทุนคลื่นความถี่มีแนวโน้มที่จะน่าดึงดูด ADVANC อาจมีแนวโน้มที่จะซื้อ bandwidth เพิ่มเติมสำหรับความจุสำรอง เราคาดว่า ADVANC จะเข้าร่วมการประมูลคลื่นความถี่ 2300MHz ซึ่งอาจก่อให้เกิดการแข่งขันด้านราคา ผู้ประกอบการควรมีจุดยืนที่แข็งแกร่งขึ้นสำหรับการรับมือคลื่นความถี่ 2300MHz โดยมีความเสี่ยงด้าน downside ที่น้อยกว่าและจัดการได้ง่ายกว่าเมื่อเทียบกับ TRUE การตัดสินใจของ ADVANC ว่าจะซื้อคลื่นความถี่นี้หรือไม่และต้องการ bandwidth เท่าไหร่จะขึ้นอยู่กับราคาประมูลสุดท้าย แม้ว่าคลื่นความถี่ 2300MHz อาจถูกมองว่าไม่จำเป็นสำหรับ ADVANC แต่คลื่นความถี่นี้มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์สำหรับ TRUE เราประเมินความเสี่ยงด้านลบสำหรับ ADVANC ในการประมูล 2300MHz อยู่ที่มากที่สุด -9% เทียบกับความเสี่ยงด้าน downside ในกรณีแย่ที่สุดของ TRUE ที่ -27%

การเติบโตของ EBITDA จะชะลอตัว
ขณะนี้เราประมาณการว่าการเติบโตของ EBITDA สำหรับ ADVANC จะสูงสุดที่ 16.5% ในปี 2024 จากนั้นจะทรงตัวที่ 1.1% และ 1.8% ในปี 2025-2026 ปัจจัยขับเคลื่อนรายได้ดูจำกัด และเราเชื่อว่าการปรับเหตุผลด้านต้นทุนส่วนใหญ่ (รวมถึง OPEX เครือข่ายจากการลดลงของค่าไฟฟ้า การปรับตัวของเงินอุดหนุนอุปกรณ์ และวินัยในกิจกรรมการตลาด) ได้ถูกนำมาใช้และสะท้อนในปี 2024 แล้ว พื้นที่สำหรับการลดค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) เพิ่มเติมได้ลดลงหลังจากบริษัทแสดงการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายอย่างระมัดระวังในปี 2024 ต่อจากนี้ไป เราเชื่อว่า ADVANC จะให้ความสำคัญกับการรักษาอัตรากำไร EBITDA ที่ระดับที่สบายๆ (TISCOe: 52%-55% ในปี 2024-2026)

คาดว่าเงินปันผลจะสนับสนุนราคาหุ้น
อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสำหรับ ADVANC ควรยังคงน่าดึงดูดที่ 3.6%, 4.1% และ 4.6% สำหรับปี 2024-2026 ในทางตรงกันข้าม การจ่ายเงินปันผลจาก TRUE ไม่น่าจะเกิดขึ้นจนถึงปี 2026 โดยสมมติว่ากำไรจะเป็นบวกใน 2H25 งบดุลของ ADVANC ควรยังคงแข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ที่ 1.7x และ 1.5x ในปี 2025-2026 จาก 2.1x ในปี 2024

มูลค่าไม่ถูกอีกต่อไป ปรับลดเป็น “ถือ“ ; ยังคงชอบ ADVANC มากกว่า TRUE
เราปรับลดคำแนะนำ ADVANC เป็น ”ถือ“ (จาก “ซื้อ”) แต่ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมตาม DCF เล็กน้อยเป็น 303.00 บาท (จาก 300.00 บาท) หุ้นไม่ถูกอีกต่อไป โดยซื้อขายที่ EV/EBITDA สิ้นปี 2025 ที่ 9.3x ซึ่งอยู่ในระดับสูงของค่าเฉลี่ยบริษัทในภูมิภาค อย่างไรก็ตาม เรายังคงชอบ ADVANC มากกว่า TRUE เนื่องจากมีความเสี่ยงที่ต่ำกว่าเกี่ยวกับการประมูลคลื่นความถี่ใหม่ การจ่ายเงินปันผลทันที งบดุลที่ยืดหยุ่น และมูลค่าที่สมเหตุสมผลมากกว่า (ROE สูงกว่า) เราปรับลดประมาณการกำไรสำหรับปี 2024-2026 ลง 1.4%, 0.4% และ 1.2% ตามลำดับ เพื่อรองรับสมมติฐาน ARPU มือถือที่สูงขึ้นใน 2H24 โดยปัจจัยความเสี่ยงที่สำคัญคือ ภาวะเศรษฐกิจถดถอย การกลับมาของสงครามราคา การสิ้นสุดของการแข่งขันแบบผูกขาด และต้นทุนคลื่นความถี่ที่สูงกว่าที่คาดการณ์