Prima Marine(PRM)

บริษัทหลักทรัพย์ ดาโอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) คงแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 9.40 บาท อิง 2025E core PER ที่ 10 เท่า (-1.0SD below 5-yraverage PER) เรามองเป็นกลางจากการประชุมนักวิเคราะห์ (2 ธ.ค.) ดังนี้ 1) PRM แจ้งการซื้อเรือ FSU 1 ล า ขนาด 3 แสน DWT จะเริ่ม COD ก.พ.25 ซึ่งเป็นการทดแทนเรือล าเดิมที่อาจปลดระวาง ก.ย.25, 2) outlook ธุรกิจ FSU ปี 2025E จะทรงตัวจากปี 2024E จากความต้องการใช้เรือทรงตัวสูง, 3) ขยายธุรกิจ OSV เพิ่ม โดยให้บริการจัดหาเรือให้กับ ADNOC ซึ่งเป็นบริษัทพลังงานขนาดใหญ่ของ UAE โดยก้าวแรกจะจัดหาเรือ Hybrid crew boat ให้กับ ADNOC เช่า 2 ลำ ใน ธ.ค.24 ยังกระทบกำไร ไม่มาก, 4) 4Q24E จะมีเรือใหญ่เข้า dry dock หลายล า ได้แก่ FSU 1 ลำเดือน พ.ย., เรือ VLCC 1 ลำ และ AWB 1 ลำใกล้เคียงกันในเดือน ธ.ค.24- ม.ค.25 ราว 30 วัน 5) แผนขยายเรือใหม่ยังตามเดิม ได้แก่ FSO จะเริ่มให้บริการ 25 ธ.ค.24, เรือ crew boat อีก 2 ลำ ในเดือน มี.ค. และ ก.ค.25 และเรือ PCT สั่งต่อใหม่จำนวน 6 ลำ เริ่มรับมอบ พ.ค.26 ต่อเนื่องถึงสิ้นปี ทดแทนเรือเดิมที่จะปลดระวาง

เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2024E/25E ที่ 2.2 พันล้านบาท +22% YoY และ 2.3 พันล้านบาท +5% YoY สำหรับกำไรปกติ 4Q24E จะยังโต YoY จาก FSU และ OSV ที่ดีขึ้น แต่จะทรงตัว QoQ เนื่องจากยังมีเรือเข้า dry dock หลายลำ ขณะที่ปี 2025E จะยังโตไม่มาก เนื่องจากมีเรือใหม่เพิ่มน้อย ได้แก่ เรือ FSO ที่จะให้บริการได้เต็มปี และจะมีเรือ crew boat เพิ่ม 2 ล า ขณะที่ FSU ปัจจุบันอยู่ในระดับที่ดีมากแล้ว ทำให้แนวโน้มการเติบโตเริ่มจำกัด

ราคาหุ้น underperform SET -3%/-3% ใน 1 และ 3 เดือน จากกำไร 3Q24 ต่ำกว่าคาด ทั้งนี้ เรายังแนะนำถือ จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรในปี 2025E ที่เริ่มจำกัด อย่างไรก็ตาม เรายังคงรอติดตามแผนการรับเรือใหม่รวมถึงการขยายธุรกิจใหม่เพิ่มเติม ที่จะช่วยเพิ่ม upside ให้กับกำไรปี 2025E ได้

Event: Analyst meeting
❑ แจงซอเรอ FSU ลำใหม แตจะเปนการทดแทนลำเดิม ขณะที่ 4Q24E จะมีเรือใหญ่ dry dock หลายลำ เรามีมุมมองเป็นกลางจากการประชุมนักวิเคราะห์ โดยมีประเด็นสำคัญ ดังนี้

1) แจ้งซื้อเรือ FSU 1 ลำ ในวันที่ 28 พ.ย.24 ขนาด 3 แสน DWT โดยคาดว่าจะเริ่ม COD ก.พ.25 ให้กับ ExxonMobil ซึ่งจะเป็นการทดแทนเรือ FSU ล าเดิมขนาด 2.8 แสน DWT ที่อาจปลดระวางในช่วงเดือน ก.ย.25 เนื่องจากเรือเดิมมีอายุมากเริ่มไม่คุ้มกับการใช้งาน
2) PRM มอง outlook ธุรกิจ FSU ในปี 2025E จะยังทรงตัวและอาจไม่สูงกว่าปี 2024E ที่เป็นปีที่ดีมาก โดยยังประเมินความต้องการใช้เรือ FSU ยังคงสูง จากปัจจุบันที่มีผลิตภัณฑ์น้ำมันที่หลากหลายชนิด
3) มีแผนขยายธุรกิจ OSV เพิ่ม โดยให้บริการจัดหาเรือให้กับ Abu Dhabi National Oil Company (ADNOC) ซึ่งเป็นบริษัทด้านพลังงานขนาดใหญ่ของ UAE โดยก้าวแรก PRM จะมีการจัดหาเรือ Hybrid crew boat ให้กับ ADNOC เช่าจำนวน 2 ลำ ตั้งแต่ 15 ธ.ค.24 และมีโอกาสเพิ่มขึ้นในอนาคต
4) เรือ FSO (G1FSO) มีกำหนดเริ่มให้บริการกับ PTTEP ตั้งแต่วันที่ 25 ธ.ค.24 (เดิมเป็นเรือ Aframax ที่อายุมาก PRM จึงปรับมาให้บริการ FSO แทน) โดยเป็นสัญญาระยะยาว 5+5 ปี
5) ช่วง 4Q24E จะมีเรือขนาดใหญ่เข้า dry dock หลายลำ ได้แก่ FSU 1 ล า เดือน พ.ย., เรือ VLCC 1 ลำ และเรือ AWB 1 ลำ มีกำหนดเข้า dry dock ใกล้เคียงกันในเดือน ธ.ค.24- ม.ค.25 ราว 30 วัน
6) เรือ PCT สั่งต่อใหม่จำนวน 6 ลำมีกำหนดรับมอบตั้งแต่เดือน พ.ค.26 และรับต่อเนื่องเดือนละ 1 ลำ จนถึงปลายปี ซึ่งจะเป็นการทดแทนเรือลำเดิมที่จะปรับระวาง อย่างไรก็ตาม เรือใหม่ 6 ลำ จะมีขนาด ลำละ 2.5 พัน DWT ใหญ่กว่าเรือที่จะปลดระวางที่มีขนาด 1.8-1.9 พัน DWT

❑ กำไรปกติ 4Q24E จะโต YoY แต่ทรงตัว QoQ ส่วนปี 2025E จะโตไม่มาก เรายังคงประมาณการก าไรปกติปี 2024E/25E ที่ 2.2 พันล้านบาท +22% YoY และ 2.3 พันล้านบาท +5% YoY แม้จะได้เรือ FSU ล าใหม่ แต่เป็นการทดแทนเรือล าเดิม ขณะที่ความสามารถในการทำกำไรอาจลดลงเนื่องจากต้นทุนเรือใหม่สูงขึ้น ขณะที่โครงการ ADNOC ยังกระทบกำไรไม่มาก ทั้งนี้ กำไรปกติ 9M24 คิดเป็น 76% จากทั้งปี สำหรับกำไรปกติ 4Q24E จะยังโต YoY จากธุรกิจ FSU ที่ฐานต่ำปีก่อน และ OSV ที่มีเรือใหม่เพิ่ม แต่จะยังทรงตัว QoQ เนื่องจากมีเรือเข้า dry dock หลายลำ แต่จะได้ผลบวกจากธุรกิจ PCT ที่เข้า high season ของการท่องเที่ยว ทำให้ปริมาณการขนส่งน้ำมันเพิ่มขึ้น และเรือ FSO เริ่มให้บริการ 25 ธ.ค.ขณะที่เรายังประเมินปี 2025E จะยังโตไม่มาก เนื่องจากมีเรือใหม่เพิ่มน้อย ได้แก่ เรือ FSO ที่จะให้บริการได้เต็มปี และจะมีเรือ crew boat เพิ่ม 2 ลำในเดือน มี.ค. และ ก.ค. ขณะที่ FSU ปัจจุบันอยู่ในระดับที่ดีมากแล้ว ทำให้แนวโน้มการเติบโตเริ่มจำกัด

Valuation/Catalyst/Risk
เรายังคงราคาเป้าหมาย 9.40 บาท อิง 2025E core PER ที่ 10 เท่า (-1.0SD below 5-yr average PER) โดยมีปัจจัยที่ต้องรอติดตามจากแผนรับเรือใหม่หรือการขยายธุรกิจใหม่ๆ เพิ่มเติม ซึ่งจะช่วยเพิ่ม upside ให้กับกำไรปี 2025E ได้