Thai Union Group (TU TB)
ปี 68 แนวโน้มไม่สดใส

กำไรเติบโตช้าลง คงคำแนะนำ "ถือ" เราชอบ CPF มากกว่า
เราคงคำแนะนำ “ถือ” หุ้น TU พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายใหม่ที่อิงวิธี SOTP ลงเหลือ 14.70 บาท เนื่องจากคาดว่า EPS หลักของปีงบ 68 จะเติบโตเพียง 2% (เทียบกับ 6% YoY ในปีงบ 67) โดยได้รับแรงกดดันจาก 1) การเติบโตของความต้องการที่ชะลอตัวลงจากฐานที่สูงขึ้น 2) อัตราภาษีเพิ่มขึ้นเป็น 15% ในปีงบ 68 จาก 10% ในปีงบ 67 เนื่องจากการบังคับใช้ระบบภาษีขั้นต่ำทั่วโลก และ 3) แนวโน้มต้นทุนวัตถุดิบที่ไม่เอื้ออำนวย นอกจากนี้ การขายหุ้นโดย CEO อาจกระทบต่อความเชื่อมั่นในระยะสั้น ทั้งนี้ การวิเคราะห์หุ้นถูกโอนย้ายไปยังคุณฐานิดา จิรพรเกษมสุข สำหรับหุ้นเด่นของเราในกลุ่มอาหารคือ CPF (คำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 28.75 บาท) เนื่องจากคาดว่า EPS หลักใน 1H68 จะเติบโตถึง 66% YoY

คาดยอดขายปีงบ 68 เติบโตเพียง 2% YoY
เราคาดว่ายอดส่งออกอาหารทะเลแปรรูปและอาหารสัตว์เลี้ยงของ TU จะเพิ่มขึ้นในปีงบ 68 โดยได้รับแรงหนุนจากการบริโภคในประเทศที่ปรับตัวดีขึ้นและการเติบโต GDP ที่สูงขึ้นในประเทศคู่ค้าหลักเมื่อเทียบกับปี 67 อย่างไรก็ตาม อัตราการเติบโตมีแนวโน้มชะลอตัวเมื่อเทียบกับปี 67 เนื่องจากฐานที่สูงกว่า และความต้องการเพิ่มเติมในปี 67 ที่ส่วนหนึ่งมาจากการเติมสต็อกหลังการลดสต็อกในปี 66 ด้วยเหตุนี้ เราจึงคาดว่ายอดขายปีงบ 68 ของ TU จะเติบโตเพียง 2% ต่ำกว่าเป้าหมายการเติบโตระยะยาวที่ 10% CAGR ในปีงบ 68-73

เป้าหมายปี 73 ของ TU ดูท้าทาย
By TU ตั้งเป้ารายได้ 7 พันล้านเหรียญสหรัฐ (2.45 แสนล้านบาท) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) 21-23% และ EBITDA 700-800 ล้านเหรียญสหรัฐ (2.45-2.8 หมื่นล้านบาท) ภายในปี 73 ซึ่งคิดเป็น CAGR ของรายได้และ EBITDA ที่ 10% และ 10-12% ตามลำดับในช่วงปีงบ 68-73 โดยบริษัทคาดว่ารายได้ที่เติบโต 10% CAGR จะมาจากการเติบโตภายใน 7% และภายนอก 3% อย่างไรก็ตาม เรามองว่าเป้าหมายดังกล่าวมีความท้าทาย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อ TU มียอดขายเพียง 0.4% CAGR ในช่วงปี 62-66

แนวโน้มไตรมาส 4/67 คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเล็กน้อย
เราประเมินว่ากำไรสุทธิหลักไตรมาส 4/67 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงขึ้น ซึ่งได้รับแรงหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าที่ต่ำอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าราคาปลาทูน่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 68 และได้ปรับลด GPM ของ TU ในปีงบ 68 เป็น 18.2% จาก 18.5% ในปีงบ 67

Tanida Jirapornkasemsuk
tanida.jirapornkasemsuk@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1396