Thailand Telcos
ผลตอบรับเป็นกลางจากการโรดโชว์ที่กัวลาลัมเปอร์

คงมุมมอง “เท่าตลาด” โดยมี TRUE เป็นหุ้นเด่น
เมื่อวันที่ 5-6 ธันวาคมที่ผ่านมา เราได้ไปพบกับนักลงทุนสถาบันแปดรายในมาเลเซีย โดยหกรายสนใจที่จะรับฟังมุมมองเกี่ยวกับบริษัทโทรคมนาคมของไทย ซึ่งมีมุมมองที่ไม่เป็นทั้งเชิงบวกหรือเชิงลบต่อุตสาหกรรมโทรคมนาคม ขณะที่นักลงทุนอีกสองรายสนใจกลุ่มบริการเทคโนโลยีและกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์เป็นหลัก นักลงทุนส่วนใหญ่แปลกใจที่เราเลือก TRUE เป็นหุ้นเด่น แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวเพิ่มขึ้นมาแล้ว 134% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ทั้งนี้ เราคาดการณ์กำไรสุทธิของ TRUE ในปีงบ 68 ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท ซึ่งทำให้นักลงทุนบางรายสอบถามเกี่ยวกับช่วงเวลาที่ TRUE จะเริ่มมีกำไรสุทธิที่เป็นบวก เราจึงยังคงมุมมอง “เท่าตลาด” ต่อกลุ่มโทรคมนาคม โดยมีเพียงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TRUE และ “ถือ” สำหรับหุ้นอีกสี่ตัว

นักลงทุนแปลกใจที่ TRUE เป็นหุ้นเด่นของเรา
นักลงทุนบางรายแปลกใจที่เราเลือก TRUE เป็นหุ้นเด่นแทนที่จะเป็น ADVANC แม้ราคาหุ้น TRUE จะปรับตัวเพิ่มขึ้นมาแล้ว 134% YTD (เทียบกับ ADVANC +36% และดัชนี SET +3%) เราอธิบายว่า TRUE มี valuation ที่ถูกกว่า ADVANC เมื่อพิจารณาจาก EV/EBITDA ในปี 67-69, EV/OpFCF ในปี 69 และ EV ต่อจำนวนผู้ใช้บริการ นอกจากนี้ TRUE ยังมีเป้าหมายลดต้นทุนที่ซ้ำซ้อน (เช่น การลดจำนวนเสาโทรคมนาคมและปรับโครงสร้างองค์กร) จนถึง 3Q68 ทำให้กำไรหลักรายไตรมาสมีแนวโน้มเติบโตดีกว่า ADVANC

ช่วงเวลาที่กำไรสุทธิของ TRUE จะเริ่มเป็นบวก
ผู้จัดการกองทุนบางรายสอบถามเกี่ยวกับช่วงเวลาที่ TRUE จะเริ่มมีกำไรสุทธิที่เป็นบวก ทั้งนี้ เราเชื่อว่า TRUE จะสามารถพลิกจากขาดทุนสุทธิ 4.4 พันล้านบาทในปีงบ 67 ไปมีกำไรสุทธิรายไตรมาส 700-1,000 ล้านบาทใน 1-2Q68 และ 4.5-5.0 พันล้านบาทใน 3-4Q68 โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 68 จะกระจุกตัวในช่วง 3-4Q68 เนื่องจาก 1) ค่าใช้จ่ายดำเนินงานในช่วง 2H68 จะต่ำกว่าช่วง 1H68 2) การประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่ที่จะเริ่มหลังวันที่ 3 ส.ค.68 3) การบันทึกค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับการลดจำนวนเสาโทรคมนาคมส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นใน 1H68 ทั้งนี้ CFO ของ TRUE ระบุว่าอาจมีการจ่ายเงินปันผลใน 2H68 หากได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการ เราคาดการณ์เงินปันผลต่อหุ้นปีงบ 68 ที่ 0.16 บาท (คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 1.4%)

ข้อกังวลหลัก: การแทรกแซงของหน่วยงานกำกับดูแลและ NT
จากการแข่งขันที่ผ่อนคลายลงและการเพิ่มขึ้นของ ARPU (ทั้งในธุรกิจมือถือและ FBB) ตั้งแต่ 2Q66 นักลงทุนกังวลว่าหน่วยงานกำกับดูแลอาจเข้ามาแทรกแซง อย่างไรก็ตาม บริษัทโทรคมนาคมของไทยไม่เคยถูกควบคุมราคา และที่ผ่านมาผู้ให้บริการสามารถเพิ่ม ARPU โดยไม่ต้องปรับขึ้นราคาหน้าแพ็คเกจ ขณะเดียวกัน นักลงทุนบางรายกังวลว่าบริษัทโทรคมนาคมแห่งชาติ (NT) อาจเข้าร่วมการประมูลคลื่นความถี่ ซึ่งอาจทำให้ราคาคลื่นสูงกว่าที่คาด เรายอมรับว่า NT เป็นความเสี่ยงในเรื่องนี้ แต่ยังไม่มีข่าวว่า NT สนใจเข้าร่วมการประมูลในขณะนี้