Ngern Tid Lor PCL (TIDLOR TB)
ผลประกอบการจะดีขึ้นในไตรมาส 4/67

แนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 22 บาท หุ้นเด่นในกลุ่มการเงิน
เรามีมุมมองเชิงบวกหลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ โดย TIDLOR ประเมินว่าสินเชื่อจะกลับมาเติบโตในไตรมาส 4/67 และมีแนวโน้มว่า NIM จะเพิ่มขึ้นจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่สูงขึ้น ทั้งนี้ CEO ยังระบุอีกว่าต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) และการเกิดขึ้นของ NPL จะลดลงในไตรมาส 4/67 เราแนะนำ "ซื้อ" โดยตั้งราคาเป้าหมายที่ 22 บาท (P/BV ปี 68 ที่ 1.8 เท่า และ ROE ระยะยาวที่ 14%) เรามองเห็นปัจจัยบวกที่จะหนุนราคาหุ้นมาจากการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีและคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น โดย TIDLOR เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มการเงินเพื่อผู้บริโภค ความเสี่ยงสำคัญคือคุณภาพสินทรัพย์ที่อาจอ่อนแอกว่าที่คาดไว้

คาดรายได้เติบโตดีใน 4Q67
เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อ NIM และรายได้ค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q67 โดย TIDLOR เพิ่มส่วนแบ่งการตลาดด้วยการเพิ่มจำนวนลูกค้าใหม่ในช่วง 9M67 แต่ยอดสินเชื่อต่อลูกค้าลดลง เนื่องจากบริษัทได้ลดสัดส่วนวงเงินต่อมูลค่าหลักประกัน (loan-to-value) ลง 15% YoY% เพื่อปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์ CEO คาดว่าสินเชื่อจะกลับมาเติบโตใน 4Q67 และประเมินว่าสินเชื่อจะเติบโตที่ 8-10% เทียบกับเป้าหมาย 10-20% ในปี 67 เราคาดว่ารายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยจะเติบโตอย่างมาก QoQ เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมจากนายหน้าประกันภัย โดย TIDLOR มีอัตราการเติบโตของเบี้ยประกันภัยที่แข็งแกร่ง +19% YoY เทียบกับ -1% YoY ของอุตสาหกรรมใน 9M67

คาดคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น NPL จากการก่อตัวของ NPL ที่ลดลง
CEO เผยว่าคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นในสินเชื่อใหม่และคาดว่าคุณภาพสินเชื่อรถบรรทุกจะค่อยๆ ดีขึ้นจากการใช้จ่ายภาครัฐที่เริ่มกลับมาในปี 68 โดย TIDLOR ประเมินว่า credit cost และการเกิดขึ้นของ NPL จะลดลงใน 4Q67 เราคาดว่า ROE ในปี 68-69 จะค่อยๆ เพิ่มขึ้นจากสินเชื่อใหม่ที่มีอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่สูงขึ้น นอกจากนี้ TIDLOR จะจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดแทนการจ่ายปันผลเป็นหุ้นตั้งแต่ปี 68 เป็นต้นไป แม้ว่า TIDLOR จะประเมินว่าต้นทุนเงินทุนจะเพิ่มขึ้น 20bps ในอีก 6 เดือนข้างหน้า แต่เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q67-1Q68 เนื่องจาก TIDLOR ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อสองครั้งในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา

คาดแผนการปรับโครงสร้างการถือหุ้นเสร็จสิ้นใน 1Q68
ผู้บริหารคาดว่าจะเสร็จสิ้นการเสนอซื้อหลักทรัพย์และจดทะเบียน TIDLOR Holding ภายใน 1Q68 โดยขณะนี้กำลังรอการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแผนการปรับโครงสร้างนี้และคาดว่า ROE จะฟื้นตัวที่ 13.7-14.4% ในปี 68-69 ส่วนแนวโน้มปี 68 เราคาดว่า TIDLOR จะเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดในสินเชื่อเพิ่มขึ้นเนื่องจากมีวงเงินที่ยังไม่ได้ใช้จำนวนมากถึง 2.4 หมื่นล้านบาท ขณะที่กำไรปี 68 มีแนวโน้มเติบโต 12% YoY จากการเติบโตของสินเชื่อใหม่ซึ่ง TIDLOR ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อ

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395